华鲁恒升:百万吨氨醇平台满产,各产品轮番涨价业绩有望持续超预期

华鲁恒升 600426

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-02-12

氨醇平台实现满产,一季度甲醇、液氨价格高位:公司100万吨氨醇平台自2017年12月起实现满负荷生产,公司实现了170万吨/年甲醇和120万吨/年液氨的总产能,除自用之外,每年甲醇和液氨分别有80万吨和20万吨余量外售。采暖季期间由于天然气存在供给缺口,天然气价格大涨,气头化工开工不足,甲醇和液氨受此影响价格上涨,公司以煤气化平台为内核,盈利能力大幅增强。

春耕行情临近,尿素价格看涨:随着海外产能投放的减缓和国内去产能的推进,尿素全球供需平衡正在发生变化。2017年我国尿素总产量大幅下滑至5835万吨,较2016年减少1155万吨,供需缺口正在显现。截至1月下旬,我国尿素企业库存下降至34.9万吨、港口库存下降至39.7万吨,均已不足2017年同期库存量的三分之一。随着春耕旺季的逐渐临近,尿素价格可能继续上涨。

己二酸、醋酸价格大涨,公司有充足业绩弹性:公司现有己二酸产能16万吨、醋酸产能50万吨。受益于油价上涨、上游加氢苯价格坚挺,己二酸价格持续回暖,当前公司出厂价分别报12400元/吨;受益于海外醋酸产能停车、PTA开工率提升推动国内需求旺盛,醋酸价格自17年9月起快速上涨,出厂价从2800元/吨上涨至4575元/吨,盈利空间大幅增厚。己二酸、醋酸价格每上涨1000元/吨,公司对应EPS弹性分别为0.07元、0.22元。

煤制乙二醇获得聚酯厂家认可,50万吨/年产能预计三季度投放,充分受益于进口替代的广阔空间:公司5万吨/年煤制乙二醇项目持续稳定满负荷生产,产品质量已经获得下游聚酯涤纶厂家认可。目前50万吨/年乙二醇项目已进入设备安装期,基于前期项目积累的经验,有望于三季度投产并在两个月内实现满负荷运行。国内装置仍以石脑油乙烯路线为主,因此在原油价格高于60美金/桶时,煤制乙二醇有突出的的成本优势,盈利有支撑。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨。公司在50万吨/年煤制乙二醇项目运转顺利之后可能继续扩产。

盈利预测与估值。公司依托低成本合成气形成了甲醇、合成氨、尿素、醋酸、乙二醇等多样化产品结构,竞争优势明显,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计17-19年EPS为0.79、1.13、1.39元,对应PE为21、14、12倍。