兖州煤业:全年业绩同比大增,内生增长外延扩张并进,看好未来业绩释放

兖州煤业 600188

研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2018-01-31

2017年全年业绩同比大增,主要源自三点因素

公司2017年预计实现净利润60.55亿元~71.35亿元,同比大增193~245%,主要原因有三个:一是随着国家供给侧结构性改革政策深入实施,煤炭价格保持中高位运行,公司商品煤销售价格同比大幅增长,以秦港动力煤价格参照,2017年均价同比增长34.3%。二是新建矿井陆续投产以及并购联合煤炭公司使得自产煤产销量同比大幅上涨,根据数据披露,全年公司商品煤产量达7914万吨,同比增加26.89%,商品煤销量为7942万吨,同比增长28.61%,其中自产煤销量为7699万吨,同比增长26.82%,新建矿井包括:2016年下半年投产的鄂尔多斯能化的转龙湾矿(产能500万吨)、2016年7月投产的澳洲莫拉本二期露天矿(产能700万吨)、2017年1月投产的昊盛煤业的石拉乌素矿(产能1000万吨)、2017年9月投产的营盘壕煤矿(产能1200万吨),2017年9月中下旬投产的莫拉本二期井工矿(产能600万吨)。三是并表兖矿财务公司,2017年12月15日,公司收购兖矿财务公司65%的股权,根据兖矿财务公司2017年未经审计的财报披露,将为公司带来0.96亿的净利润。

推测公司将进行较大数额的计提资产减值损失

已知2017Q1~Q3单季归母净利分别为17.49亿元、14.40亿元、15.94亿元,推算得知2017Q4业绩预计12.71亿元~23.52亿元,如果靠近上限上限的话算是超预期,如何靠近下限的话则低于预期。根据公司披露的数据,推算非经常性损益带来的负向贡献平均值应该为9.35亿元,我们认为这部分也主要是来自于煤炭公司年底的会计计提大额资产减值损失,这也是煤炭公司的惯例,2015年和2016年,公司分别计提资产减值损失3.99亿元、13.8亿元。

内生增长外延扩张同步推进,看好公司未来业绩释放

公司坚持内生增长和外延扩张同步进行。一方面,公司加大资本开支,布局内蒙和澳洲,除了2017年新投产的三座煤矿,菏泽能化万福煤矿(180万吨)还处于建设期,预计2018年底可以试生产;同时,公司减量置换的工作也在稳步推进中,截至目前,公司已经获得内蒙古三个千万吨级矿井的产能指标,鄂尔多斯能化和内蒙古昊盛煤业的产能置换正在逐步落实,这将使得公司煤炭的产销规模进一步扩大,有利于公司未来发展。另一方面,公司也持续在并购方面有所动作,在收购优质资产联合煤炭的同时,2017年12月1日,全资子公司鄂尔多斯能化还以19.43亿元收购了伊泰股份持有的伊泰淮东25%股权,通过此次合作不仅能够有效解决公司陕蒙基地煤炭外运通道问题,还能进一步提升公司在当地煤炭销售和铁路运力的主动权,实现公司在当地资产规模协同发展。

盈利预测:2017-2019年EPS为1.34、1.94、1.97元

我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新产能的陆续投产和并购协同作用的逐步展现,公司未来业绩或将进一步改善,暂不考虑公司的定增募集资金项目,测算2017-2019年EPS分别为1.34、1.94、1.97元,当前股价18.19元,对应2017-2019年PE分别为14X/9X/9X,维持对公司的“买入”评级。