水井坊:收入符合预期,高增长可持续

水井坊 600779

研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2018-01-25

收入创新高,18年增长可延续。公司2017年实现收入20.48亿元,同增74.13%。其中Q4实现收入5.77亿元,同增51.12%,增速环比Q3下降系:1)整体市场规划和投入策略在16H2确定,致16Q4基数较高;2)今年春节在2月中旬,时间较晚使旺季发货推迟到1月。受益公司核心市场的梯次开拓及新总代+核心门店建设推动,预计2018年收入仍可保持高速增长,且春节备货多在1月,18Q1旺季销售值得期待。公司2017实现归母净利3.36亿元,同增49.3%;Q4实现归母净利0.92亿元,同增21.87%。若剔除诉讼计提3000万预计负债等影响,公司2017实现扣非后净利润3.66亿元,同增70.42%;Q4实现扣非后净利润1.18亿元,同增67.41%高于收入增速,提价效应显现。

核心产品放量+产品持续升级+提价。核心产品新典藏、井台、臻酿八号贡献主要增长,预计新典藏增速高于井台高于臻酿八号,呈现持续的升级趋势。公司Q4推出标杆产品菁翠,站位1700元超高端价格带,拉升水井坊品牌形象。7月对典藏、井台及臻酿八号出厂价上调10-15元/瓶,提价效应在Q4进一步体现。12月对典藏系列、井台系列、臻酿八号及鸿运装终端指导价分别上调40元/瓶、30元/瓶、20元/瓶,在增厚渠道利润的同时进一步提升品牌形象,为18年提价奠定基础。

渠道持续扩张,市场投入力度大。公司实行5+5+5的市场扩张战略,新增第三个五大(新兴)市场有望成为2018年重点,梯次开发为公司增长续力;同时采取蘑菇战略,围绕优势市场向外拓展,增加二三线城市铺市。渠道方面充分发挥新总代模式的优势,核心门店数量快速增长到6000多家(16年3000家,17H1约5000家),门店总数也增至1.5万家。营销上公司加大品鉴会、核心门店促销、品牌宣传投入,通过赞助《国家宝藏》等动作占位高端市场,持续提升品牌形象。

盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.69、1.33、2.05元,对应PE为76倍、39倍、25倍,维持“买入”评级。

风险提示:区域市场推广受阻;行业竞争加剧;诉讼败诉。