龙头公司的估值溢价率吸引机构资金大力布局，基金经理对龙头公司的热爱正从传统白马龙头扩散到新兴白马龙头。当机构投资者选股的标准只是龙头与非龙头，主板与创业板的风格转换也因此变成伪命题。

黑马股的便宜是一种陷阱

只有龙头才是最可靠和最有弹性的品种，正成为当前公私募基金的一种共识。

在前海开源基金公司的大会议室，该基金首席经济学家杨德龙见到记者后第一句话就是：“我的观点没有变，只有龙头才能赚钱，以大为美。”

“我不明白为什么很多投资者的观念还是没有调整过来。”杨德龙坦言，很多投资者重仓买入市盈率50倍以上的小盘股，却对30倍以下的低市盈率品种没有兴趣。究其原因，可能仅仅是这些公司的市值已经在200亿元以上，或者已经连续上涨。但到头来，可能龙头公司变得越来越“贵”，而绩差股看起来越来越“便宜”，但这种便宜可能是一个陷阱。

他坦言，当一家数百亿元市值的公司股价连续拉升，很多投资者往往倾向于买入同行业的小市值公司，也就是所谓的黑马股。

在某种意义上，包括机构在内的A股投资者偏好黑马股是以往股市环境造成的操作习惯。这些黑马股的行业地位往往不够明显，市值更小，股价滞涨严重甚至超跌，但也更有弹性。但在一些机构投资者看来，由于A股国际化进程不断推进、价值投资理念逐步深入人心，以及IPO常态化，这一套路在A股已经行不通了。

“在成为白马股之前，黑马股本质上是行业的失败者。”明星私募基金经理黄鑫直言，因为这些公司在投资者买入时尚未成为行业龙头，公司没有历史记录证明自己的成功。在从0到1和从1到N这两个选择中，哪个是最可能成功的？答案很简单。

最近A股多家上市公司复牌后持续跌停，使越来越多的投资人士直观地明白了一个道理，寻找黑马股要比想象的更危险。

公转私的明星基金经理张晓仁对这些公司有着一番自己的理解。他告诉记者，非行业龙头的逆袭比想象中的要困难得多，这是白马龙头吸引力远大于黑马股的原因。

“在你遇到真正的白马王子之前，你不得不和无数只青蛙接吻。”杨德龙用这句话强调寻找黑马股变成地雷股的概率会更大。

博时基金创业成长基金经理韩茂华认为，中小创的投资不等同于概念股和垃圾股的投资，也需要精准挖掘真正优秀的企业。目前中小创领域也存在着一批逐步白马化的细分龙头公司，这些公司在各自的行业领域处于领先地位，市场集中度也逐步提升，甚至本身已是行业垄断者，这些企业潜力的释放空间很大。

风格转换变成伪命题

在“大而美”的格调下，风格转换已经成为基金经理眼中的伪命题。近期创业板指数的强势拉升与个股分化，也在很大程度上强化了这一点。

利益均沾曾经是A股投资者眼中的美好事物，但在龙头股持续溢价的背景下，指数强、个股弱成为一种可能。在许多基金经理看来，“这种可能发生在当你买了行业的跟随者的时候”。显然，不管是主板公司还是创业板公司，在新的理念下，基金经理关注的不再是风格，而是具体公司的行业地位，而行业地位决定着竞争力和业绩持续性。

以调味品行业为例，两家沪市主板公司在2017年的大行情中，走出了完全相反的股价表现。市值不足70亿元的千禾味业2017年跌幅19%，而它的竞争对手，同在沪市的海天味业2017年涨幅达87%。截至上周五，海天味业的市值为1500亿元。大市值公司的估值溢价远超同行业的小市值公司，股价弹性也更强，这在以往是不可想象的。