西部建设:成本因素致利润阶段性下滑,营收及订单增长显著

西部建设 002302

研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,师克克,孙伟风 撰写日期：2017-10-23

公司前三季度业绩同降45%

报告期,公司实现营业收入103亿元,同增28%;实现归母净利润9938万元,同降45%,EPS0.10元。单三季度,公司实现营业收入41亿元,同增33%,环增4%;实现归母净利润1.2亿元,同增13%,环增4%,EPS0.11元。公司预计2017年归母净利润区间为9489万元至2.53亿元,对应单四季度归母净利区间为-449万元至1.54亿元。报告期,公司综合毛利率8.2%,同减2.8个百分点。期间费用率5.9%,同减0.4个百分点。单三季度,公司综合毛利率9.7%,同减/环减2.5/0.2个百分点;期间费用率5.7%,同减/环增0.2/0.8个百分点。

成本因素致利润阶段性下滑,营收及订单增长显著

成本因素致利润阶段性下滑。由于各区域环保督查力度加大,公司原材料砂石、水泥、粉煤灰等均出现快速上涨。商砼受合同约束,议价周期较长,现阶段涨价幅度滞后于原材料。部分区域涨价幅度虽大,但区域商砼供货亦受环保督查影响。随着原材料价格趋稳,商砼有序提价,公司盈利能力有望得到修复。营收及订单增长显著。公司营收增速好于此前市场预期,前三季度商砼销量增速达15%。新签订单增速较快,前三季度公司新签约商砼方量同增约56%,其中基建项目同比增速达193%。单三季度,公司新签商砼3115万方,同增97%,其中基建项目新签商砼1197万方,同增242%。新签订单快速增长显示公司区域层进战略有效推进,市占率逐步提升。

区域层进战略有效推进,维持“增持”评级

公司定增近期已获得证监会核准批文。公司中长期成长性在于区域层进战略推进所带来的收入规模以及区域市占率的快速提升,同时规模效应将使综合盈利能力提高。目前,公司营业收入及订单规模均呈快速增长态势,然近期原材料成本上涨,致其净利润率短期显著下滑,故下调2017-19年盈利预测至EPS0.17、0.39、0.68元。考虑到混凝土与原材料价差逐步收窄,判断西部建设盈利能力未来有望修复;此外新疆地区建设亦将给公司带来利润弹性。维持“增持”评级。

风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期。