森马服饰2017年三季报点评:收入保持较快增长,净利润受费用拖累增速持续下滑

森马服饰 002563

研究机构：东莞证券 分析师：魏红梅 撰写日期：2017-11-02

收入实现较快增长主要得益于童装业务保持快增,净利润受费用拖累有所下滑。预计前三季度公司童装业务保持两位数水平增长,休闲服饰业务实现微幅增长。净利润有所下滑,主要原因在于加大研发投入、提升人员薪酬、电商业务发展导致费用增加较大,以及公司加大了对加盟商的支持力度,存货增加,计提相应资产减值损失增加。分季度来看,2017Q3实现营收和归母净利润分别为36.09亿元和4.78亿元,分别同比增长11.24%和-2.29%,2017Q1、Q2营收分别同比增长7.47%和20.97%,归母净利润分别同比增长3.16%和5.07%。

毛利率有所上升,净利率受费用拖累而有所下降。公司2017年前三季度毛利率同比提高0.35个百分点至38.75%,主要受休闲服饰毛利率回升及电商业务保持快增影响。期间费用率同比提高1.61个百分点至19.01%,其中销售费用率和管理费用率分别同比上升1.3个百分点和0.13个百分点,财务费用率同比下降0.18个百分点。受费用上升较快拖累,净利率同比降低1.46个百分点至12.47%。

存货增长较快,应收账款有所减少,财务保持稳健。2017年三季度末,公司存货33.61亿元,同比增长8.78亿元,存货增加较多主要为秋冬装以及双十一销售备货;存货周转天数同比延长27天至152天。应收账款16.45亿元,同比减少0.34亿元;应收账款周转天数60天,与上年同期几乎持平。

前三季度,经营性现金流净额为6.29亿元,保持较好的净流入。三季度末,公司账上现金18.41亿元,较为充裕。资产负债率24.62%,维持在较低的水平。

持续推进内部变革。在股份公司方面,公司继续推进阿米巴经营管理,推动合伙人制度及其他激励实施、推进物流基地建设、继续加大互联网投入,推动线上线下业务融合。在休闲服饰业务方面,公司加大研发投入,提高产品竞争力;优化渠道布局,推进全渠道发展;调整订货模式,推动快反业务;优化供应商结构,提高供应链效率。在儿童服饰业务方面,公司加强渠道管理,进一步提升渠道竞争力;提高品类竞争力,加大产品研发力度;整合供应商资源,提升供应链效能。在电商业务方面,继续加强经营计划能力和推动运营精细化管理,线上线下进一步融合。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.51元和0.59元,对应估值分别为17倍和14倍。公司持续变革,短期业绩承压。变革有利于中长期发展,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。