水星家纺:定位高性价比的家纺品牌,渠道覆盖广,电商增速快

水星家纺 603365

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2017-11-21

公司是国内家纺龙头企业,依靠密集加盟网络称霸二三线市场。1)公司家纺市场占有率排名前三,销售区域集中在华东、华北、西南和华中地区:公司旗下拥有“水星”和“百丽丝”两大著名家纺品牌,定位性价比,全面覆盖二三线市场。17年上半年公司共有销售终端2632个,其中加盟门店2539家,加盟收入4.9亿元,占比49.7%;直营门店93家,直营收入0.45亿元,占比4.6%;电商销售收入4.1亿元,占比达41.5%;其他模式收入占比4.1%。2)收入利润稳步增长:14-16年收入复合增长率为5.5%,净利润复合增长率28.6%。受益于电商业务的强劲发展,公司17H1收入为10亿元,同比增长28%,净利润为1亿元,同比增长39%。3)实控人为李氏家族,股权结构稳定且集中。公司实控人为李氏家族,二代接班人李来斌在接班前一直担任水星电商的总经理,电商运营经验丰富。在李来斌先生的带领下,公司电商业务高歌猛进,电商收入占比已超四成。

国内家纺企业品牌建设的先行者,拥有最广阔的渠道网络布局,电商业务高歌猛进。1)公司是行业内较早进行系统化品牌建设的企业:公司品牌中心负责从产品陈列、店铺形象、明星代言、广告投放等多方面对品牌事宜进行统一规划。业内率先尝试明星代言,与知名IP 如“蓝精灵”、“Hello Kitty”等合作提升产品形象。2)公司拥有销售终端2632个,全面覆盖国内各大地区,对二三线城市以密集加盟网络覆盖。较之行业龙头企业的销售门店数(罗莱(2442家)富安娜(1705家)),公司销售门店更多,几乎全部为加盟。加盟模式分为直营加盟及二级经销模式,整体加盟占比逐年下降从14年的占比61.6%下降到49.7%。其中经销终端门店逐年减少,目前拥有2076家,直属加盟终端逐年提升,目前拥有463家。3)业内较早涉足电商业务,如今占比近半壁江山。14年到16年电商复合增速达33.6%,占比从20.6%上升到17H1的41.5%,其中第三方平台增速更快,从14年占比电商总收入的12.9%上升到17H1的32.6%。16年双十一行业排名前三罗莱/水星/富安娜销售额分别为2.1/1.9/1.6亿元,公司电商占比行业内领先。

募投项目提升整体信息化建设,加强线上线下互融互通。本次拟发行股票6667万股,占发行后总股本的25%,集资金净额9.5亿元,将用于“生产基地及仓储物流信息化建设”(3.8亿元)、“线上线下渠道融合及直营渠道建设”(1.1亿元)和“技术研发中心升级”(0.6亿元)项目,并偿还银行贷款及补充流动资金(4亿元)。募投项目有助于提升公司仓储物流管理效率,推进公司整体信息化建设,提高运营效率和整体竞争力。

公司是国内家纺行业的龙头企业,以庞大的销售终端覆盖广阔的二三线市场,电商渠道占比高、增速快,二代接班拥有丰富的电商运营经验,首次覆盖,给予“增持”评级。预计17-19年公司实现归母净利润2.5/2.9/3.2亿元,对应EPS 为0.95/1.08/1.21元。基于可比公司估值法,我们给予公司17年25倍PE,对应目标价为23.8元。考虑到公司为新股刚上市,前期成交量预计较低,在23.8元以下均有投资机会,给予“增持”评级。