生物股份:内生+外延增加产品线,“全能”动保企业养成中

生物股份 600201

研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2017-12-27

事件:(1)公司公告已于12月22日与辽宁省投资集团有限公司、辽宁省国有资产经营有限公司及辽宁益康生物股份有限公司签订《辽宁益康生物股份有限公司增资扩股及股权转让协议书》,以现金方式(4.03亿元)转让辽宁省投资集团、辽宁省国有资产经营公司1300万股、100万股,并以现金方式对辽宁益康进行增资扩股4000万股,交易完成后持股比例为46.96%。预计未来会收购自然人股东部分股权,以达到并表的目的。(2)同时,公司公告子公司扬州优邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)批准文号。此前,公司也公告子公司扬州优邦与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)取得《新兽药注册证书》。

收购落地,辽宁益康主打的高致病性禽流感疫苗(H5+H7)疫苗或成为公司业绩增长的新引擎。(1)补充禽流感(H5+H7)疫苗,或将成为业绩增长新引擎:禽流感疫苗市场规模约为30亿元是,是仅次于口蹄疫的第二大单品。辽宁益康是农业部批准的禽流感灭活疫苗定点企业,并且为首批获准的七家H7N9禽用疫苗生产企业之一,拥有重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗(H5N1Re-8株+H7N9H7-Re-1株)。此外,益康的产品线还涉及腹泻、猪伪狂犬、ST猪瘟等猪用疫苗和宠物疫苗等。此次交易完成后,公司产品线更加完善,尤其是禽流感大品种的补充具有重要意义。(2)实现技术+渠道嫁接,辽宁益康盈利能力将得改善。交易完成后,公司将首先对益康生产线进行改造,达到P3标准;进而嫁接公司的悬浮培养技术、纯化工艺到益康,实现产品升级;公司的渠道优势在于大规模养殖场,而益康深耕东北地区,深谙东北“人情”销售模式,两者结合,如虎添翼!预计辽宁益康2018年将实现2-3亿元收入,净利润约4000-5000万元。

新品陆续推出,“全能”动保企业再出发!(1)猪伪狂犬疫苗有望成为大单品,预计2020年市场规模有望达25亿元,是现在的5倍!据中国动物保健数据,伪狂犬在中大规模养殖场中的免疫比例超过50%,而在散户、专业户和小规模养殖户中的免疫比例极低。环保高压下,养殖规模化进程加速进行,预计至2020年伪狂犬疫苗市场规模有望达到25亿元。

目前市场上的伪狂犬疫苗多为Bartha-K61株,但是2011年伪狂犬病毒变异之后,该毒株的疫苗免疫效果大不如前,公司的C株疫苗是新型毒株,对流行毒株可以起到很好的防疫效果;(2)公司获得猪流感二价苗注册证书,是公司产品线的有效补充。此前,公司依靠口蹄疫市场苗爆款产品获得高增长;现在通过内生、外延补充产品线,公司逐步成长为全能动保企业。

投资建议:逻辑清晰,维持买入评级。限制性股票股权激励计划授予完成,管理层和公司利益进一步绑定,预计公司2017-2019年净利润分别为9/11.6/14.52亿元,EPS分别为1/1.29/1.62元(维持盈利预测),当前股价对应的PE分别为30/23/19X,买入评级!