史丹利:农产品跌价影响传导显现,渠道与产业链核心价值仍在

史丹利 002588

研究机构：中泰证券 分析师：陈奇 撰写日期：2017-10-24

事件:史丹利发布2016年三季报,公司前三季度营业收入为46.57亿元(-24.66%),归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元(-14.35%);第三季度实现营业收入16.37亿元(-42.44%),归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元(-60.11%);公司预期2016年全年业绩增幅为-20%~10%。

三季度销量同比大幅下滑约-28%,农产品跌价影响传导显现。受国内经济下行压力、农产品行情低迷、增值税优惠政策取消、上游原材料价格持续走低等多种因素影响,农户购肥、经销商备货积极性降低,公司三季度销量出现较大幅度下滑(销量同比约为-28%);同时在单质肥价格较低的情况下,复合肥价格也有一定的下降;此外,由于销量下降,平均运行成本提升,使得公司三季度出现大幅利润下滑。

参股种子巨头利马格兰在华平台,农业服务体系迈出行业整合关键一步。安徽恒基种业持有恒基利马格兰种业55%股权,另45%股权由利马格兰控股子公司威迈香港持有。利马格兰集团是欧洲最大的种子公司,大田种子位居世界第四,蔬菜种子位居世界第二;合资公司恒基利马格兰于2015年7月设立,2015年安徽恒基种业公司营业收入3493.7万元,营业利润-991.07万元,2016年H1营业收入3453.5万元,营业利润-210.8万元,经营时间较短但未来表现值得期待,其华美、利合系列玉米品种具备较强性状表现,目标区域是玉米价补分离变革下的东华北市场,与公司开展农业服务有较强协同作用,进一步完善“种子+肥料+粮食收购”的产业链纵向布局。

行业加速进入底部区域,四季度能否恢复增长是预期修复的关键。我们当前对种植链依旧维持加速进入底部区域的趋势判断,在此阶段,终端农户的利润收缩、农资投入品受到量与价的挤压,优质企业也可能出现利润增速下滑甚至收缩,但总体而言应表现出市场份额提升、产业链延伸布局等特征。对股票而言,能否在排除去年增值税带来的季节销售波动之外,实现四季度、全年的量增是市场预期修复的起点。

我们下调对史丹利的盈利预测,预计公司2015-2016年EPS分别为0.54元和0.64元(前值为0.64元和0.78元),同比增长3.2%和18.2%(前值为21.9%和21.5%),给予25X2017PE,目标价16元,维持“买入”评级。

风险因素:(1)单质肥价格继续下行,影响复合肥销量的风险;(2)粮价下跌超预期,农民农资品投入减少的风险。