丽珠集团:业绩符合预期,创新驱动下估值逐步提升

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2017-10-27

事件:公司公告三季报,实现收入65.2亿元,同比+13.9%;归母净利润42.5亿元,同比+590.7%;扣非后归母净利润6.8亿元,同比+26.3%;经营性现金流净额9.3亿元,同比+26.3%;EPS7.8元。同时预告2017年全年业绩43.2-44.8亿元,同比增速451.0%-470.6%。

业绩符合市场预期,二线品种保持较快增长。公司前三季度实现收入和归母净利润增速分别为13.9%和590.7%,净利润大幅增长主要系获得土地转让净收益34.98亿元。公司实现扣非后归母净利润同比增速26.3%,业绩符合预期。从单季度看,公司第三季度实现收入和归母净利润分别为15.3%和28.7%。分产品线看:1)参芪扶正预计1%左右增速,在营销改革效果护航下,量仍然有6%左右的增长,未来有望维持稳定增长;2)二线品种:艾普拉唑:预计50%以上增长,在新医保执行下增长有望提速;亮丙瑞林:延续中报态势,预计45%-50%增速;鼠神经生长因子预计10%-15%增速,主要系部分地区因价格弃标所致;促卵泡素:第三季度有所恢复,受2016年高基数影响预计全年能实现个位数增长,到2018年有望显著恢复;3)体外诊断:跟随行业增速,估计10%多增长;4)原料药:以阿卡波糖为代表的特色原料药维持快速增长态势,环保趋严下,我们认为原料药业绩未来将有望保持20%左右增长。

新版医保目录即将开始执行,艾普拉唑片剂有望快速上量,重磅粉针有望下半年获批。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA优先审评,根据药智网查询结果,目前生产现场检查阶段已经完成,我们认为大概率在2017年底上市,同时该产品有望通过进入动态调整目录实现上量,即重磅产品即将获批。

国家创新战略驱动下,精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,是医药创新的主要表现形式,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂:IVD产品,分子诊断和化学发光研发加快;丽珠单抗:公司12个项目在研,其中PD1、CD20、HER2、TNFa和rhCG分别临床I-III期,进展迅速,已处于国内第一梯队;丽珠圣美:高端液体活检检测设备及试剂;丽珠基因:第三方实验室服务,落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,在国家鼓励创新发展的大的政策背景下,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。

盈利预测与投资建议:暂不考虑土地收益,我们预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.16元和2.58元,对应当前股价PE分别为36倍、29倍和25倍,我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升,故维持“买入”评级。