泰格医药:业绩略超预期,受益于创新药行业大发展

研究机构：中泰证券 分析师：江琦,张天翼 撰写日期：2017-12-26

2017年12月25日,公司公告2017年业绩预告,实现归母净利润2.81-3.23亿元,同比增长100%-129.9%。其中,非经常性损益金额6,000~7,000万元(上年同期4,314.90万元),主要是公司获得股权投资净收益约5,500万元和政府补贴约1,000万元。按照非经常性损益6,500万元计算,公司2017年实现扣非归母净利润2.16-2.58亿元,同比增长121.84%-164.98%。业绩略超预期。

公司内生增长强劲。2017Q4,公司实现净利润8,094-12,300万元,同比增长97.52%-200.14%;按照2017全年非经常性损益6,500万元计算,2017Q4,公司实现扣非净利润4,675-8,881万元,同比增长690.57%-1401.71%。公司扣非归母净利润同比大幅增长的主要原因是因为:1.公司临床服务触底反弹+订单升级,公司毛利率持续改善;2.公司临床咨询业务保持稳定快速增长;3.公司新增并表子公司捷通泰瑞,预计贡献净利润1,000万元左右;4.2016年同期,公司计提1,941万元资产减值。

公司将长期受益于行业创新意识觉醒,CRO龙头企业发展有望加速。审批加速、医保支付制度变化,大企业正加大创新药的研发投入,同时创业型创新药物研发企业数量正快速增加。企业对临床试验的要求提高,CRO龙头企业的发展将加速。公司订单将迎来升级,新签订单的快速增长,临床服务毛利率有望回升、人均产出有望提升。

公司的拐点已经来临,未来3-5年公司将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点:1.2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO行业的影响结束,2017年是公司业绩的拐点年;2.公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级,1)创新药物订单快速发展;2)国际多中心临床订单有望增加;3.仿制药一致性评价进入执行阶段,提供增量。

盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年,公司收入分别为17.01亿元、22.85亿元和29.65亿元,同比分别增长44.79%、34.37%和29.74%;归母净利润分别为3.05亿元、4.36亿元和5.91亿元,同比分别增长116.83%、42.96%和35.49%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头,能提供新药开发一站式服务,壁垒高、竞争力强。我们给予公司2018年50倍PE,对应目标价43.5元,维持“买入”评级。