京东方A:OLED新引擎动力强劲,LCD利基市场稳定增长

研究机构：中泰证券 分析师：郑震湘 撰写日期：2017-10-17

与市场不同的观点:市场对于面板行业周期性及公司OLED 产能释放节奏较为担忧,经过我们详细测算,我们认为,这一轮面板行业景气周期将至少持续到2018年,公司LCD 业务在新产能投放与部分产线折旧完成的驱动下,有望保持平稳增长;公司成都OLED 产线5月份已顺利点亮,四季度有望开始逐步量产,考虑到公司自2011年就开始建设OLED 中试线,积累了丰富的生产经验,对于公司OLED 产能释放节奏毋需担忧。

OLED 产业趋势已经确立,先发优势助力新引擎发力:随着苹果新品IphoeX 采用OLED 屏幕,产业趋势进一步明确,同时柔性OLED 屏幕在全面屏设计上的独特优势,将进一步助力OLED 需求爆发。回顾历史来看,公司在LCD时代,通过多轮逆周期投资,持续加码,带来了公司今日的行业地位,在OLED领域,公司自2011年即已开始建设中试线,目前紧追韩企,比LCD 时代卡位领先许多,未来受益于行业需求持续爆发,顺周期大笔投入(成都产线已经点亮,绵阳产线已经开工),将大幅缩短产品盈利所需时间,我们预计自2018年开始,公司OLED 产品有望开始批量出货,成为公司新的增长引擎。

大尺寸LCD 景气度持续,产能释放助力平稳增长:受益于电视面板大尺寸趋势,全球LCD 面板需求2017-18年有望保持5%左右年均增速,而供给侧,2017年内仅三条产线投产,考虑投产到满产需要半年左右周期,全年有效产能增速幅度将低于5%,全年行业景气度有望维持。2018年后,虽然有多条10.5代线投产,但参考行业发展规律来看,高世代投产后将驱动电视面板大尺寸化趋势进一步加速,有助于新增产能消化,行业层面有望继续保持平稳。

公司2017-18年将新增两条大尺寸LCD 面板产线,满产后对应收入超过300亿元,同时公司合肥与北京2条产线折旧陆续结束,预计年均减少折旧超过20亿元,助推盈利能力上行,带动公司LCD 面板业务利润保持平稳增长。

投资建议:OLED 产能释放点燃公司新引擎,LCD 业务受益于新产线投产及部分产线折旧结束,平稳增长可期,我们预计公司2017/18/19年净利润为85/120/157亿元,增速为350%/42%/31%,EPS 为0.24/0.34/0.45元,当前股价对应2017/18/19年PE 为19.4/15.2/11.6X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2018年20倍估值,目标价6.8元,“买入”评级。

风险提示:LCD 面板尺寸价格超预期下滑,OLED 产品量产进度低预期。