沱牌舍得事件点评:聚焦次高端,产品结构优化

沱牌舍得 600702

研究机构：国海证券 分析师：余春生,陈鹏 撰写日期：2017-12-21

公司发布公告,根据公司未来发展战略规划,为了体现舍得品牌,传播企业文化,进一步提升公司的知名度和美誉度,决定拟对公司名称进行变更:公司中文名称将由目前的“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”变更为“舍得酒业股份有限公司”。

聚焦次高端白酒。公司白酒有舍得和沱牌两大品牌,舍得聚焦次高端,沱牌主打中低端,天洋入主后,剥离医药业务,希望做大做强白酒主业,制定了聚焦次高端舍得系列、缩减低端品类、打造大单品的战略。我们认为,公司更名并不意味着公司将放弃沱牌系列产品,而是为了强化中高端产品,表明公司聚焦中高端价格带的决心。

产品结构优化。公司持续精简产品品种、规格,全面停止客户定制产品,逐步淘汰沱牌系列老产品,开发沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌优曲全新沱牌产品,增强沱牌品牌张力,产品结构优化调整后舍得聚焦次高端、沱牌主打大众白酒市场的定位更加明确,舍得系列产品销售快速增长。分产品看,品味舍得单品动销情况良好,前三季度公司中高档白酒销售收入10.03亿元,同比增长28.87%;低档酒收入1.13亿元,同比下降25.55%,产品结构继续优化。

改革持续推进。天洋入主后进行了一系列改革,目前公司管理团队基本稳定,员工激励到位,内部逐步理顺;产品结构已基本调整到位,有大量优质基酒储备;渠道继续扁平化,三季度末经销商数量1363家,较年初增加354家,环比二季度增加89家,终端数量也保持高增长。我们认为,行业高景气周期中公司在渠道管理和品牌营销上只要按目前方向有效推进,完全有希望跨入持续正循环。

期待定增落地。公司非公开发行拟发行不超过6746万股,锁定期三年,由沱牌集团和天洋控股认购,募集资金总额不超过18.39亿元,其中15.5亿元用于酿酒配套工程技改,1.9亿元用于营销体系建设,1亿元用于文化体验中心建设。2017年10月30日,公司收到中国证监会出具的《关于核准四川沱牌舍得酒业股份有限公司非公开发行股票的批复》,本次定增完成后,天洋控股加上沱牌集团实际控制上市公司的股份从29.85%上升至41.54%,股权进一步聚焦,利于公司稳步推进改革,定增完成后公司激励机制有望进一步完善。

投资建议:基于审慎性考虑,在定增没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.53元、1.46元、2.18元,对应当前股价PE分别为88X、32X、22X。天洋入主后公司体制灵活,剥离药业聚焦白酒主业,打造核心单品带动产品结构升级,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;定增实施的不确定性;市场拓展的不确定性;新品不达预期;限制三公消费力度加大