登海种业:玉米回暖确定性增强,核心资产具备战略价值

登海种业 002041

研究机构：国海证券 分析师：王玮 撰写日期：2017-11-16

水稻收储改革亦或启动,玉米种子市场趁势回暖。 近日,发改委在《国家发展改革委关于全面深化价格机制改革的意见》中首次明确提出“逐步分离政策性收储‘保增收’功能”,这意味着实施多年的口粮最低价收购政策或将终结。玉米取消临时收储后,目前仅剩水稻、小麦两大口粮仍实行最低价收购。由于政策提供保障,水稻种植经济优势明显,过去两年大批原本种植玉米的农民开始转种水稻。但随着水稻收储取消预期升温,我们预计新季玉米转种水稻将更为谨慎,对于玉米种子市场的压力将明显减轻。

预收款下滑指导意义有限,无需过度担忧。 公司发布三季报后,股价出现明显调整,我们认为主要是受预收款下滑影响。公司三季度末预收货款为3.24亿元,较去年同期的5.74亿元减少43.55%。

但预收款减少的最主要品种是先玉335,由于公司拥有登海先锋的权益仅为51%,因此预收款下滑对于公司的实际影响小于财报表观数据。同时,三季度公司尚未启动新季玉米种子销售业务,三季度末的预收款更多体现的是经销商对去年销售情况的反馈。由于去年受整体玉米种子市场萎缩影响,公司销售情况亦不甚理想,预收款下滑也属情理之中。不过,新季玉米上市后价格始终维持坚挺,市场对于明年玉米价格的预期明显好转,这将显著利好明年玉米种子销售。根据我们草根调研显示,10月公司“登海”牌玉米种子单月预收款已实现同比转正,未来销售行情看好。

玉米种子龙头地位不可撼动,核心资产理应给予估值溢价。 2016/17年度,公司玉米种子销售收入12.48亿元,推广面积约3500万亩,占全国总种植面积的7%,处于绝对领先地位。玉米作为种植面积占到全国近1/4的农作物,其对于我国民生和经济的重要性不言而喻。

玉米种子质量的优劣直接决定了玉米种植的经济效益,公司在玉米种子培育上具有核心竞争优势,其对我国粮食安全的战略意义不可低估。

盈利预测和投资评级: 由于种子市场回暖一般滞后于农产品价格,我们预计公司业绩恢复尚需要一段时间,因此下调公司2017-19年EPS 至0.33/0.45/0.53元,对应P/E 估值分别为36.7/27.1/23.1倍。但公司作为玉米种子行业的绝对龙头,当前估值明显偏低,仍维持公司增持评级。