中牧股份:前三季业绩承压,国企改革迎拐点

中牧股份 600195

研究机构：平安证券 分析师：文献 撰写日期：2017-10-31

猪瘟蓝耳取消招采拖累公司业绩,减持金达威增厚利润:公司前三季度业绩下降因生物制品和贸易业务营收下滑导致,由于猪瘟及蓝耳招采苗取消,占公司生物制品营收约12%的猪瘟蓝耳招采收入预计2017年全年下滑60%-70%,贸易业务因毛利率较低,系公司主动缩减,导致前三季度营收同比下滑,缩减贸易后公司毛利提升,前三季度公司毛利29.6%,同比提升0.5个百分点。公司于7月10日至8月30日减持金达威1%股份,产生利润约7716万元,增厚公司前三季度净利润,公司拟在第四季度继续减持金达威不超过1%的股份。

迎国企改革窗口,管理、生产、研发、销售层面预计有所突破:公司于10月17日发布股权激励计划草案,拟向董事、管理人员、技术人员合计273人授予股票期权796.6万份,本次股票期权激励计划覆盖了公司管理层,生产、研发及销售骨干,预计公司三费费率,生产工艺改进及毛利率、新药研发,客户开拓等均有进一步优化空间,经营管理水平有望持续改善。

口蹄疫市场苗质量改进超预期,禽苗预计放量增长:公司于2016年下半年起逐步对疫苗生产工艺进行改进,随技改逐步完成,口蹄疫市场苗产品在杂蛋白含量,有效抗原含量等指标方面大幅改善,疫苗品质跻身行业第一梯队。公司口蹄疫市场苗广受规模化养殖户认可,且进入了温氏、牧原的招采目录。禽苗方面,农业部决定从2017年采用重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗进行秋季统一防疫工作,目前公司该疫苗已推向市场,有望凭借产品质量,技术和渠道优势抢占市场份额。下半年随天气转冷,畜禽抵抗力下降,公司畜禽疫苗销售有望进一步提升。

盈利预测及投资建议:动保行业竞争格局不断优化,养殖规模化程度持续提升,存栏大概率回升带动疫苗、化药及饲料产品逐步放量增长。公司迎来国企改革窗口,费用率预计逐步下降,经营有望逐步改善,未来业绩增长可期。维持公司盈利预测,预计公司2017~2019年实现净利润3.9亿元、4.8亿元、6.2亿元,对应EPS为0.91元、1.12元、1.45元,维持公司“推荐”评级。

风险提示:生猪存栏回升不及预期、国企改革效果不及预期。