伊利股份:收入利润维持高增速,龙头份额再提升

伊利股份 600887

研究机构：国金证券 分析师：申晟,于杰 撰写日期：2017-11-02

业绩简评

伊利股份前三季度共录得营业总收入524.7亿元,同比+13.6%,录得归母净利49.4亿元,同比+12.5%,Q3单季录得收入营业总收入189.8亿元,同比+18.0%,录得归母净利15.7亿元,同比+33.5%。

经营分析

收入继续维持高增速:伊利在Q2取得近19%的收入增速后,17Q3依然取得了高增速,收入端复苏再度被确认。在去年Q3相对较高的基数背景下以及受部分产品双节前断货的影响,17Q3依然取得了高增速实属不易。我们预计液态奶Q3单季增速依然维持在15-20%左右,这与伊利调整经销商策略息息相关,即将对一二线城市经销商高端品的销售增速要求,同样要求到三四线城市及乡镇的经销商。相对于下线城市的消费者,高端乳制品属于可选消费品,渠道铺货率的增加叠加卫视广告的投放,主动推动和配合了下线城市的消费升级,充分发挥了伊利渠道下沉更为充分的优势,带来了收入端的高速增长。

常温市占率持续提升:根据尼尔森数据,公司常温奶产品的市占率仍逐月提升,9月份已经达到34%。高端产品方面,预计前三季度安慕希保持>30%的增长、金典保持双位数的增长、而今年重点推广的畅意由于基数较低,增速翻倍,初步估算高端品收入占比提升至50%左右。去年年底开始的包材价格、运输费用的飞涨以及今年夏季开始的上游原奶供应逐步吃紧的状况,使得部分小乳企无力打价格战,整体乳制品行业竞争环境的趋缓,竞争体系的正常化更有利于常温渠道更占优势的龙头企业夺取小企业的市场份额。

毛利率环比小幅下滑,期间费用率下降明显:或受包材、运费等辅料的影响,Q3单季的毛利率同比-0.7ppt,而原奶价格的提升使得Q3的毛利率环比下滑1.1ppt。我们认为原奶价格的缓慢回暖对于下游企业的成本端影响有限,企业更易预判价格走势而采取相应的平滑措施,同时原奶价格的回升会带来促销力度的减缓,费用投放力度有望减弱,从而带来费用率的下滑。Q3单季的期间费用率同比-2.2ppt,其中销售费用率同比-1.0ppt/管理费用率同比-1.5ppt/财务费用率同比+0.3ppt, 销售费用率的降低进一步说明了竞争环境优化情况下,费用投放的效用更高。 投资建议

我们预计公司2017-2019年收入分别为685.5亿元/756.6亿元/810.7亿元,同比+13.7%/10.4%/7.1%,净利润分别为63.4亿元/74.8亿元/85.0亿元,对应EPS 分别为1.04元/1.23元/1.40元,目前公司股价对应17/18年PE分别为29X/24X,维持买入评级。

风险提示

竞争加剧/原奶价格上涨超预期/费用投放超预期