中航飞机:营收实现较快增长,发展趋势向好

中航飞机 000768

研究机构：中国银河证券 分析师：鞠厚林,傅楚雄,李良 撰写日期：2017-11-01

1.事件

公司发布三季报,前三季度营收194.96亿元,同比增长26.93%,归母净利润1.27亿元,同比增长7.58%。

2.我们的分析与判断

(一)营收实现两位数增长,业务发展整体向好

公司前三季度实现营收194.96亿元,同比实现两位数增长,反映出公司军民用飞机整机及航空零部件业务整体发展趋势向好。但公司综合毛利率水平下滑0.56个百分点,下降幅度高于同期期间费用率的减少幅度,且所得税费用同比大幅增长87%,致使当期归母净利同比仅增长7.58%。长远来看,由于公司净利率水平与国际同行相比偏低,我们认为未来随着军品定价机制改革的启动,收入的快速增长必将带动公司盈利水平的大幅提升。

(二)公司有望持续受益于国内航空产业大发展

公司是我国大中型军用运输机、轰炸机及特种飞机制造商,也是民用新舟涡桨支线飞机供应商,同时还承担了C919大型客机和ARJ21涡扇支线客机核心机体结构件的生产,因此公司在我国“一干两支”战略中处于举足轻重的地位。

目前国产大型军用运输机运20逐步进入量产阶段,根据《中国军民融合发展报告》,借鉴国外的运输机装备数量,为了满足亚洲地区执行任务的需要,未来我国将需要数百架运20系列飞机。民机领域,根据波音的最新市场预测,未来20年,中国将需要7240架新飞机,总价值达1.1万亿美元,全球将需要新增价值6.1万亿美元的41030架新飞机。亚太地区将成为世界航空运输市场发展的动力源泉。

我们认为未来随着我国军民用飞机需求的增长,公司产能的有序释放将极大的提振公司的收入和业绩水平。

3.投资建议

我们预计公司归母净利润分别为5.3亿、6.7亿和8.4亿元,EPS为0.19元、0.24元和0.30元,当前股价对应PE分别为96x、76x和61x。我们认为受益于我国航空产业的大发展,公司价值有望逐步凸显,维持公司“推荐”评级。

风险提示:民机市场拓展不达预期的风险。