宜华健康:持续推进医院收购,积极打造医养结合大健康生态圈

宜华健康 000150

研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2017-10-31

2017年前三季度收入增长59.34%,归母净利润下降84.26%。公司2017年前三季度实现收入13.87亿元,增长59.34%,归母净利润1.52亿元,下降84.26%,扣非净利润1.51亿元,下降84.42%,EPS0.3398元,符合预期,主要由于2016年一季度剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元。三季度单季实现收入4.8亿元,增长40.3%,归母净利4932万元,增长48.7%,扣非净利润4810万元,增长26.71%。

达孜赛勒康持续推进医院收购,收购亲和源剩余41.67%股权,坚定布局拓展养老板块。众安康上半年实现收入7.13亿元,净利润9421万元,预计全年有望为公司贡献超过1.2亿元净利润。达孜赛勒康上半年实现收入9210万元,净利润7266万元,预计全年完成业绩承诺(15235万元)基本无压力。在养老板块,公司上半年收购亲和源剩余41.67%股权,亲和源积极向一线城市布局拓展养老社区,上半年亏损818万元(全年承诺亏损不超过2000万元),积极实现减亏目标。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过15家,且7、8月份达孜完成收购昆山长海医院70%股权和江阴百意中医院(新三板挂牌公司)51%股权,分别承诺17年贡献归母净利润569万元、816万元,随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张,预计17年公司几大核心子公司业务将继续保持稳健增长。

期间费用率下降3.35个百分点,经营现金流提升68.96%,毛利率环比略有提升。2017年前三季度公司毛利率34.77%,下降1.72个百分点,主要由于去年同期基数较高,且爱奥乐毛利率下降较多;但环比略有0.45个百分点的提升。期间费用率19.79%,下降3.35个百分点,其中销售费用率4.77%,增长0.04个百分点,管理费用率7.79%,下降2.23个百分点,主要由于减少中介费等,财务费用率7.23%,下降1.16个百分点,主要由于公司在逐步调整财务结构以减少压力;每股经营性现金流-0.4123元,提升68.96%,主要由于加大应收账款回收力度,同时收回部分工程保证金。

打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在医院投资、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。我们维持17-19年EPS预测分别为:0.60元、0.80元、1.06元,增长-64%、33%、33%,对应PE44倍、33倍、25倍,维持增持评级。