信立泰:收入增长9.64%,二线品种逐步步入放量期

信立泰 002294

研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2017-10-25

2017年前三季度收入增长9.64%。2017年前三季度实现收入31.02亿,同比增长9.64%,实现归母净利润10.94亿,同比增长5.24%,扣非净利润10.69亿,增长3.91%,EPS1.05元,公司业绩基本符合预期。2017Q3单季实现收入10.67亿,增长13.85%,归母净利润3.64亿,增长5.33%,扣非净利润3.57亿,增长4.29%,公司收入端增速逐渐向好,短期费用投入影响业绩。公司公告2017年归母净利润增速在0-10%区间。

氯吡格雷增长稳健,二线品种逐步步入放量阶段,产品梯队逐步完善。分品种来看,预计氯吡格雷2017年前三季度增速约10%,公司积极推进一致性评价工作,其中氯吡格雷75mg的BE 一致性评价工作已完成申报和审查,25mg 一致性评价试验已完成;比伐芦定增速预计约40%,正处于放量阶段, 17年全年收入有望突破2亿元规模;阿利沙坦酯通过谈判进入国家医保目录,并且加入新版《高血压合理用药指南》,加速放量进程,目前公司正在加大学术推广全面铺开,四期临床也在加速推进中,我们预计信立坦的长期市场空间将达到 8亿元以上的规模。公司在创新生物药、生物医疗的研发稳步推进,产品线逐步丰富完善,综合竞争力得到进一步提升。创新药苯甲酸复格列汀开展 II、 III 期临床研究,进展顺利;替格瑞洛已完成 BE 试验,提交上市申请。公司的产品梯队逐步完善,竞争力进一步提升。

公司毛利率提升6.16个百分点,期间费用率提升8.14个百分点。2017年前三季度公司毛利率80.51%,提升6.16个百分点,主要系公司高毛利产品占比提升及公司加强原料药管控所致。期间费用率37.85%,提升8.14个百分点:其中销售费用率27.24%,提升5.71个百分点,主要系公司产品阿利沙坦酯、比伐芦定处于市场推广期,市场推广费增加所致;管理费用率10.94%,提升1.95个百分点,主要系主要是本期加大了对研发的投入导致研发费用增加所致;每股经营性现金流1.04元,下降2.60%。公司各项财务指标稳健,前期费用投入为公司长期增长奠定基础。

公司业绩稳健增长,二线品种逐渐放量,维持增持评级。公司作为国内本土高端仿制药企业,聚焦于心血管、降血糖及抗肿瘤等领域。一线品种氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系,公司围绕心血管领域构建产品线,产品梯队逐渐丰富,营销资源协同性强,是心脑血管专科平台型药企。考虑公司多个产品处于市场推广期,费用投入较大,我们调整公司2017-19年EPS 预 测 1.47/1.63/1.83元至1.43/1.64/1.92元,增长6.9%、14.7%、17.2%,对应预测市盈率为 24倍、21倍、18倍,估值较低,维持增持评级。