泸州老窖:白酒行业研究分析,泸州老窖突围回归已成定局

泸州老窖 000568

研究机构：长城证券 分析师：赵浩然 撰写日期：2017-11-15

投资要点1:经过行业深度调整,2016年白酒行业回暖,高端龙头率先复苏,营收和净利润呈恢复性增长态势;政务消费被个人消费和商务消费取代,驱动高端白酒行业增长;中国白酒市场已由扩张型增长转变为竞争型增长,分化明显,高端市场格局基本成型。

投资要点2:公司品牌夯实,产品结构调整完成,聚焦五大单品。高毛利产品将会给公司带来丰厚的回报。国窖1573作为公司标杆性产品且在高端酒市场拥有重要影响力,上半年1573全国招商顺利,销量实现40%以上的高速增长;中高端酒(窖龄和特曲)在此价格带上极具性价比,受益于消费升级,有望成为强有力的腰部支撑品种。

投资要点3:公司推进营销体制改革,由柒泉模式调整为品牌专营模式,按产品划分为国窖1573、窖龄、特曲和博大专营公司提升公司对终端的掌控力,聚焦核心单品,快速提升品牌形象。

投资要点4:公司在各地的渠道扩张初现成效,原来的优势市场销售收入恢复,收入重地的西南地区已重回历史高峰;渠道下沉后,华北、华中和其他地区未来增长有望进一步发力。公司技改项目加大中高端优质基酒产能确定,国窖1573到2020年放量预计达到1.5万吨。在茅五产能遇瓶颈的情况下,老窖后劲强劲。

投资建议:公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业,随着品牌专营模式的建立和产品定位、价格理顺,未来业绩的持续增长较确定。经过改革调整之后,公司毛利率水平明显迅速回升,业绩有望加速增长,实现既定目标。预计公司2017-2019年分别实现营业收入103.35亿元、129.91亿元和158.76亿元,实现净利润26.70亿元、35.83亿元和46.67亿元,EPS分别为1.82元、2.45元和3.19元,对应PE分别为37X、28X和21X。首次覆盖,给予“推荐”评级。