酒鬼酒:调整期利润承压,静待业绩释放

酒鬼酒 000799

研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2017-11-06

收入平稳增长,业绩增速回落:公司17Q1-3实现收入5.51亿元,同比增长27.01%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长77.67%。其中17Q3实现收入1.81亿元,同比增长26.35%,实现归母净利润0.34亿元,同比增长25.65%。

酒鬼系列高速增长,四季度内参有望放量:酒鬼系列前三季度收入增长50%,预计3.6亿,贡献公司主要增量。内参实行控量挺价策略,收入约1亿与去年基本持平,四季度旺季有望迎来放量。公司主动收缩中低端产品,上半年SKU同比削减50%,短期拖累公司收入增长,但符合长期发展方向。酒鬼系列中,核心单品高度柔和红坛实现100%以上的高速增长,52度精品酒鬼酒保持增长态势,价格相对较低的50度酒鬼酒收入下降,符合产品结构升级的方向。分地区来看,公司上半年对经销商和产品梳理导致省内市场增长较慢,三季度有所改善。湖南省内白酒竞争格局分散,酒鬼酒省内市占率较低,调整完成后省内增长值得期待。省外打造河北、山东重点市场样板,推动华北、华东地区收入继续保持高速增长。受益公司聚焦中高端,打造高柔红坛大单品,17Q1-3毛利率同比提升3.21pct至77.21%。

Q3利润低于预期受多重因素影响,静待Q4业绩改善:17Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.99/-2.84/-0.08pct,中粮入主后整体费用控制良好。Q3利润低于预期受多重因素影响:17Q3毛利率同比增长仅0.17pct,主要系16Q3推出高度柔和红坛致当期毛利率环比提升4.04pct基数较高;受消费税从严征收影响,营业税金及附加率同比提升2.28pct;提前策划年终活动,赞助演唱会等致销售费用率同比提升3.23pct。叠加Q3管理费用率下降(4.52pct)、投资收益同比增加560万,公司Q3净利率同比提升0.6pct。酒鬼酒处于产品与渠道调整期,未来将进一步提升产品结构聚焦中高端,省内精耕,省外通过与中粮的协同效应加速扩张,Q4增长有望加速。

盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.57、0.86、1.23元,对应PE为51倍、34倍、23倍,给予“增持”评级。