贵州茅台:新零售模式,借助云商平台重获控制权;强力买入

贵州茅台 600519

研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2017-11-20

推动因素

茅台已经成功地将茅台酒的消费主体从政府部门转至个人领域,但时至今日其分销体系几乎未有任何变革,这影响了公司的定价能力、稳定价格以及有效调整供应的能力,使之难以真正了解最终消费者并阻碍了公司进军新市场。

不过,现在公司的新零售模式强制性要求分销商将手中30%配额放上茅台云商平台,这将加强茅台对于经销商的控制权,使公司能更规律地持续上调出厂价、挤出经销商的过高盈利并显著提升自身盈利水平。在我们的两个持续提价情景下(每年上调10%/15%),估值将提升约每股211/311元。

新零售模式还能更好地匹配供需、提高透明度,帮助公司了解最终是谁、在哪里购买了茅台酒。这有助于遏制因为区域错配而造成的存货堆积和供应短缺。

估值

我们维持盈利预测不变。由于我们将估值切换到18年并将目标倍数从23倍上调至25倍,我们将12个月目标价格上调了18%至人民币881元,对应34倍的2018年预期市盈率。强力买入。

主要风险

宏观经济增速放缓抑制白酒销售,对政府部门白酒消费的政令监管。