复星医药:扣非净利增速12%,单抗研发逐步进入收获期

复星医药 600196

研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2017-11-01

2017年前三季度收入增长21.83%,扣非净利润增长11.70%。2017年前三季度实现收入129.6亿,增长21.83%,归母净利润24.19亿,增长11.13%,扣非净利润18.56亿,增长11.70%,EPS0.97元,收入增速略超预期,净利增速基本符合预期。三季度单季实现收入46.07亿,增长24.48%,归母净利润7.3亿,增长7.92%,扣非净利润5.87亿,增长8.35%。

研发创新奠定丰富产品线,单抗研发逐步进入收获期。公司通过持续的研发投入打造了丰富的产品线。截至目前公司共有6个单抗产品(11个适应症)获批进入临床,且利妥昔单抗于9月获《药品生产许可证》,是汉霖制药首次获发生产许可证,并于10月获CFDA 注册审评受理。另外曲妥珠单抗进入三期临床,且获批在波兰进行三期临床(用于转移性乳腺癌适应症);重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA 临床试验注册审评受理及FDA 临床试验批准;阿达木单抗用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床三期试验;重组抗VEGFR2全人源单抗获CFDA 和FDA 批准进入临床。另外,与公司合作的KITE 制药的Yescarta 成为FDA 批准的第二款CAR-T 疗法,是第一款针对非霍奇金淋巴瘤的CAR-T 疗法;

同时8月底美国生物科技公司吉利德同意以119亿美元高价收购KITE,该交易有望在四季度完成。另外,公司拟出资约10.91亿美元收购Gland Pharma 约74%的股权交易于10月初正式完成交割,我们认为公司有望借助Gland 的国际平台加速制剂出口,增厚公司业绩。

医疗服务核定+在建床位数超过6000张,预计维持20%增速。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018张,另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000张床位数。另外,上半年青岛和睦家医院已投入运营,广州和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。上半年医疗服务收入10.12亿元(+34%),分部利润1.3亿元(+18%)。我们预计17年医疗服务收入有望维持20%以上的高增速。

达芬奇机器人手术量上半年增长60%,Sisram 完成分拆上市有望助力医美业务高增长。上半年医疗器械收入15.46亿元(+17%),分部利润2.2亿元(+16%)。公司代理的达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约12800台(占16年全年67%),增长60%。另外,9月份公司控股子公司Sisram 在香港联交所主板上市,募集资金约9.77亿港币;10月完成超额配售,募集资金约1967万港币,截至目前公司间接持有的Sisram 股权约为52.7%。

我们认为Sisram 完成分拆上市有望拓宽融资渠道,加速公司医美业务的资源整合。

毛利率提升4.6个百分点,期间费用率提升4.83%,每股经营现金流提升13.12%。2017年前三季度公司毛利率58.39%,提升4.6个百分点。期间费用率46.98%,提升4.83个百分点,其中销售费用率29.53%,提升4.72个百分点,管理费用率14.40%,提升0.06个百分点,财务费用率3.05%,提升0.05个百分点。每股经营性现金流0.69元,提升13.12%。

内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。暂不考虑Gland Pharma 并表,我们维持17-19年预测EPS 1.32元、1.56元、1.83元,增长18%、18%、17%,对应PE 为30倍、26倍、22倍,维持增持评级。