花园生物:维生素D3价格大幅上涨,前三季度业绩同比增长287%

花园生物 300401

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,李皓 撰写日期：2017-11-01

维生素D3量价齐升推动公司业绩高速增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。受25-羟基维生素D3原销量同比大幅增长及VD3市场价格上涨影响,公司前三季度实现营业收入3.10亿元,同比增长39.06%,毛利率同比上涨20.06个百分点至55.34%,其中,第三季度毛利率为67.21%,同比上涨30.59个百分点,环比上涨11.84个百分点。费用方面,汇兑损失及贷款利息上涨导致公司财务费用同比增长418.14%至621.07万元,出口返佣减少使销售费用同比下降29.63%至605.97万元,使得公司前三季度期间费用率同比下降4.36个百分点至17.97%,归母净利润同比增长287.42%至1.03亿元。

维生素D3价格暴涨,供需矛盾加剧趋势有望持续。2017年6月6日以来,维生素D3价格快上涨,由6月6日的69元/kg上涨至7月7日的435元/kg,一个月之内价格上涨4.3倍,相对去年同期上涨314.3%,目前价格已接近08年以来的历史高点,并一直持续至今。此前维生素D3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,行业供过于求的状况得到改善,8月第四批中央环境保护督察进驻浙江,环保压力下D3供应量进一步缩减,公司作为VD3全球龙头,有望持续受益。

非公开发行股票申请获得证监会核准批复。公司2017年6月26日发布非公开发行预案(二次修订稿),拟非公开发行股票不超过3,500万股(含3,500万股),募集资金总额不超过42,200万元,扣除发行费用后用于“核心预混料项目”、“年产4,000吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”,进一步延伸公司下游产业链。其中,核心预混料项目建设周期18个月,预计达产后年均收入4.26亿,利润总额8627.37万元;灭鼠剂项目建设周期12个月,预计达产后年均收入1.88亿元,利润总额7,031.42万元。7月6日,该非公开发行申请获得证监会审核通过,10月9日获核准批复。目前公司已对两项目进行了先期投入,未来项目放量将进一步增强公司在维生素D3产业链下游市场的竞争实力。

打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。

盈利预测及评级:暂不考虑公司非公开发行,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元,同比增长86.59%、12.38%和6.85%,归母净利润分别达到1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元,同比增长250.27%、9.23%和3.58%,2017-2019年EPS分别达到0.85元、0.92元和0.96元,对应2017年10月30日收盘价(48.00元/股)的动态PE分别为57倍、52倍和50倍,维持“增持”评级。

风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。