闰土股份2017年半年报点评:染料量增价涨,业绩持续大幅改善

闰土股份 002440

研究机构：国信证券 分析师：王念春 撰写日期：2017-08-22

公司半年报业绩靓丽,同比大幅增长

受益于染料销量比去年同期大幅增长,染料价格也高于去年同期,上半年公司实现营业收入和归母净利润分别达到29.31亿元、4.02亿元,同比分别增长39.92%、52.19%。染料作为公司最主要产品,贡献了公司毛利润的82.47%,染料平均毛利率则达到了31.32%,比去年同期提高了3.41个百分点。

环保督察加严,染料价格加速上涨

染料和印染行业作为环保重点监控对象,第四批中央环保督查组入驻浙江使环保不达标的落后产能加速退出市场。从近期市场反馈信息来看,印染费和染料的价格上调频次和幅度都明显加快,染料价格顺利向下游传到。分散染料价格继7月27日和8月3日连续上调后,8月18日分散黑ECT300%的市场价格从3万元/吨上调至3.5万元/吨,其他分散染料价格也分别上涨0.3-0.5万元/吨不等。随着环保政策的持续加严和下游纺织业复苏所带来的需求增长,我们预计染料价格可以较长时间维持高位,今年下半年染料生产企业的盈利能力将持续改善。

实施?后向一体化战略,落实?绿色循环经济新模式

公司近年积极向上延伸产业链,加大对染料中间体环节的投入。今年4月份公司顺利完成对江苏远征(主营染料中间体)的收购,另外公司还扩大染料中间体H酸和对位酯的生产能力,实现一体化生产,加强自身产品的竞争优势。同时公司持续加大环保技改投入和研发投入,重点打造的“绿色安全改造项目”充分体现了绿色循环经济特点,其内部各个子项目之间的关联度极高,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。

业绩测算

公司具有染料总产能16万吨以上,其中分散染料11万吨,活性染料4万吨,其他染料1万吨。根据测算,分散染料和活性染料价格每上涨1000元,公司EPS将分别上涨0.089元/股和0.032元/股,增厚幅度最大。我们预计公司17、18年的EPS分别达到1.16元/股、1.36元/股,对应当前PE为16.6、14.1,维持“买入”评级。

风险提示:染料价格受市场不合理炒作导致短期涨幅过快过大,影响对染料企业的盈利判断;纺织业复苏不达预期,对染料的需求增长低于预期;环保督察对染料企业开工影响不达预期。