滨化股份:业绩超预期,烧碱盈利能力强劲

滨化股份 601678

研究机构：西南证券 分析师：商艾华,黄景文 撰写日期：2017-10-16

事件:公司公告2017年前三季度业绩预增公告,预计2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加300%左右。

烧碱价格超预期,业绩大幅增长。公司主导产品烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯价格较去年同期均有一定幅度的上涨,促使公司业绩大幅增长。其中烧碱价格持续超预期,目前片碱市场价格4950元/吨,远超历史高点价格。同时,因主要原材料价格涨幅有限,烧碱、环氧丙烷产品的毛利率随价格上涨而提升,盈利能力强劲。加之氯气市场价格维持负价格(倒贴),公司下游耗氯装置将公司产生的氯气全部消化,公司的装置配套优势和产业链优势得到充分发挥。此外,去年同期子公司榆林滨化绿能有限公司计提了固定资产减值准备16276万元,对去年同期公司净利润影响较大。

需求旺盛叠加环保偏紧,烧碱价格持续超预期。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等,2017年1-8月氧化铝产量为4881万吨,较去年同期上涨了25.5%,下游需求旺盛使得烧碱价格大幅上涨。同时,受周边部分同行业厂商因环保原因关停等因素影响,烧碱产品市场供应量减少,在一定程度上助推了烧碱价格的上行。据卓创资讯,2017年前三季度滨化股份98.5%片碱均价为3998元/吨,较去年同期均价上涨62.4%。公司具备烧碱产能65万吨(折百),上半年业绩大幅增长受益于此。

环氧丙烷行业供需偏紧,产品价格弹性较大。受益于丙烯价格上涨和环保政策的趋严,公司环氧丙烷17年前三季度出厂均价较去年同期均价上涨20.6%。且2016年以来,陆续有大的装置停工检修,环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行,环氧丙烷供需格局实质性改善,为其价格形成有力支撑。且我们认为在新增产能释放不明确和后续环保因素脉冲影响的情况下,环氧丙烷有望站稳目前1万元/吨的价格平台,上市公司拥有环氧丙烷产能30万吨,盈利能力显著提升。

盈利预测与估值。烧碱价格持续超预期,调增公司盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.73元、0.80元、0.86元,对应动态PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“增持”评级。