苏宁云商:收入增长提速,经营持续改善

苏宁云商 002024

研究机构：广发证券 分析师：洪涛,林伟强 撰写日期：2017-11-01

3Q17单季营收增长37%,收入端增长如期提速

苏宁云商发布三季报,1-3Q17累计营收1319亿元(yoy+27%),归属净利润6.7亿元。3Q17单季GMV/营收同比增速提升至36%/37%,分渠道看,线上总GMV提速至60.6%,其中自营部分yoy+72.9%,易购主站约yoy+61%,天猫旗舰店约yoy+140%。线下3Q17单季大店同店yoy+3.59%(累计yoy+4.39%),且前三季度累计新开/关闭105/94家门店,期末门店数较16年末净增11家至1521家。期末直营易购服务站2141家,同店yoy+35.3%。考虑苏宁线上仍处于用户增速远高于GMV增速的用户红利期(3Q17易购主站日活yoy+83%),且有阿里流量加持,线下门店数重回增长且同店转正,预计苏宁未来两年收入端增速有望提升至30%左右。

利润端继续改善,全年维度经营现金流改善可期

公司前三季度综合毛利率下降0.56pp至14.1%,判断线上线下各自毛利率平稳,下降主要由于线上占比提升;同时规模效应带来三项费用下降1.99pp至13.32%(运营费用下降1.54pp),整体运营减亏趋势明显。加上金融&物流贡献,1-3Q17累计净利润6.7亿,全年利润指引8.7-9.7亿元。判断未来三年苏宁仍将以规模增长优先,利润端随规模自然增长,假设19年净利润率回到1%,即对应约30亿元利润体量。1-3Q17累计经营现金净流出87亿,判断主要由于1)供应链贷款规模增加49亿;2)合并天天&天猫商城致应收款增加14亿;3)四季度旺季备货增加。全年维度考虑公司当前存货周转天数已降至30-35天,应付账款+票据周转天数降至90-95天,收入端规模增长将自然带来经营现金流持续改善。

基本面持续改善,维持买入评级

我们认为当前时点苏宁依然处于收入端加速增长、净利率稳步提升持的基本面持续向上周期。预计2017-2019年收入分别1922/2508/3209亿元,对应29.4%/30.5%/28.0%增长,归属净利润9.5/17.1/31.0亿元,维持“买入评级”。

风险提示

线上竞争加剧;家电销售增速回落;天天快递整合不达预期。