比亚迪:新车型上市表现抢眼,云轨业务前途光明

比亚迪 002594

研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-10-31

事件:比亚迪公布2017年第三季度报告

公司公布了2017年第三季度报告,前三季度实现营业收入739.32亿元,同比增长1.56%,归属于上市公司股东的净利润为27.91亿元,同比下降23.82%,基本每股收益为0.96元。

点评:

归母公司净利润下降,投资收益有所改善

2017前三季度归属于上市公司股东的净利润为27.91亿元,同比下降23.82%;其他流动负债较上期增长120.77%,主要是由于本期增加合营公司,未实现利润中应予抵消的相应份额超过长期股权投资账面价值的部分确认为递延收益所致;今年的财务费用16.27亿元,同比上期增长64.34%,是由于利息支出增加及汇率变动影响所致;年初至本报告期末的投资收益减少了1.20亿,同比减少60.90%,考虑到上期处置子公司产生的投资亏损,今年有所改善;经营活动产生的现金流量净额6.96亿元,较上期增长124.60%,主要是是购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

成本优势缓冲补贴退坡影响,新车型上市表现抢眼

随着地方补贴政策的不断落实和双积分制度的实施,以及新能源汽车推广目录的陆续发布,在第三季度,比亚迪新能源汽车的销量逐渐放量,报告期内新能源汽车销量突破3万辆,相当于上半年的销量总和。尽管补贴退坡给市场上的新能源汽车不少的压力,但是比亚迪在成本方面具有较大优势,依靠促销力度销量成绩靓丽。比亚迪在逐步减少对政策发展的依赖,我们看好第四季度新能源汽车的表现。9月,比亚迪发布宋MAX,售价7.99万-11.99万元,上市不久便表现抢眼,有望在第四季度带动SUV整体销量。此外,比亚迪旗下宋DM、唐等车型持续热销。截至9月,在插电混动汽车市场,比亚迪秦、唐、宋车型占据了66%的细分市场份额。

云轨项目正式运行,寻找业绩新增长点

9月1日,公司在银川的云轨项目正式通车并交付运营,全长6公里左右,建设工期仅130天,建造成本只有地铁的1/5,建造时间是地铁的1/3,适合大型城市的支线和中小型城市的主干线。同期建造的广安、汕头有望在年底完成通车,公司还接获超过10个城市的意向订单,预计未来将陆续开工建设。随着国内各地云轨的建设完工,预计第四季度集团云轨业务将带来较大的收入和利润贡献。比亚迪表示,云轨业务将成为公司未来的业务发展重心,国内各城市轨道交通将迎来高峰发展,公司也有望在未来打造新的业务增长点。此外,云轨在海外市场也表现良好,三季度期间,比亚迪已和菲律宾伊洛伊洛市、埃及亚历山大市签订合作协议,将完成海外的单轨建设。

手机部件及组装业务发展稳定,电池业务逐步对外销售

手机部件及组装业务方面,金属部件业务继续保持良好的发展势头,为集团带来良好的利润贡献。在电池业务,比亚迪表示,目前公司所有的PHEV乘用车都已使用三元电池,未来公司的规划可能除公共交通领域还会继续使用磷酸铁锂电池外,其他的新车型都会使用三元电池。目前,比亚迪动力电池在满足内部需求的同时利用产能富余对外销售,在工信部发布的第七批新能源汽车推荐目录上,北京华林特装车有限公司配套比亚迪动力电池上榜,在一定程度上提升公司盈利。

比亚迪汽车均价逐年上升,趋向高端产品市场

比亚迪近五年来的汽车均价呈逐步上升的趋势。这是由于比亚迪逐渐向高端市场迈进。比亚迪在新能源汽车方面一直处于国内领先地位,很早就与戴姆勒联手研发新型电动车,并且还一起推出新品牌的传统车型。比亚迪的科技表现也十分亮眼,其首创的DM双模混动技术、遥控驾驶、全时电四驱、双向逆变充放电等技术让比亚迪坐稳新能源汽车行业领导地位,例如主打车型比亚迪唐动力强劲、高效节能,电池续航技术也是在国际上领先。

盈利预测和估值

我们预测2017,2018,2019年营业收入分别为1207.7亿元、1425.1亿元、1661.9亿元,归母净利润为54.52亿元、69.46亿元、93.50亿元,EPS分别为2.00元、2.55元、3.43元,当前公司股价为62.53元,对应2017年、2018年和2019年的PE为31倍、25倍、18倍。综合考虑,给予公司35倍PE,上调目标价至70元,维持“买入”评级。

风险提示

汽车市场整体放缓,新车推广不及预期。