国轩高科:毛利率逐步平稳,静待产能释放

国轩高科 002074

研究机构：华鑫证券 分析师：潘永乐 撰写日期：2017-10-31

相关事件:

2017年10月27日公司公告三季报,2017年Q1~Q3公司实现营业收入37.55亿元,同比增长9.70%;实现归母净利润6.40亿元,同比下滑13.27%。其中Q3单季公司实现营业收入13.58亿元,同比增长32.69%;实现归母净利润1.94亿元,同比下滑4.65%。同时公司预告2017年全年归母净利润区间为10.02亿~11.16亿,同比变动区间为-2.81%~8.25%。

投资要点:

全产业链布局,公司毛利率逐步平稳。公司通过整合锂电上游的正极/负极/隔膜产业链,目前合肥国轩已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能,实现了磷酸铁锂全部自供;计划通过配股融资建设10000吨高镍三元正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能,加上与星源材质合作的8000万m2湿法动力锂电隔膜生产线,公司全产业链布局已经初见雏形。由此公司降低了上游原材料上涨对公司毛利率的冲击,2017年Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为38.15%/35.63%/38.01%,毛利率逐步走稳。

配股方案已获通过,关注具体进展。2017年9月5日公司公告配股方案已获审核通过,9月25日公告确定配股比例为10配3。本次公司计划配股融资36亿元,投向合肥国轩6亿AH、青岛国轩3亿AH、南京国轩3亿AH三个锂电项目以及年产1万吨高镍三元材料和5千吨硅基负极材料、年产21万套新能源车充电设施、年产20万套电动汽车动力总成项目、工程研究院建设项目等。

存货大幅增长,Q4销售有望跟随市场放量。Q3公司存货同比上升了79.20%,随着公司新建生产线投产,叠加年末进入新能源车传统销售高峰,Q4公司销售有望跟随市场放量。但值得我们关注的是,Q3公司应收款和预付款两个项目分别同比大幅增长了59.9%和144.28%,需关注下游整车厂付款延迟情况。

盈利预测:基于公司17年底产能逐步释放、毛利率趋于稳定的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.183、1.402、1.842元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。