中材科技:行业趋势向上,内生增长强劲

中材科技 002080

研究机构：广发证券 分析师：邹戈,华鹏伟,谢璐,徐笔龙 撰写日期：2017-10-18

公司前三季度营收72.31亿元,同比+16%,归属净利润6.00亿元,同比+77%,扣非归属净利润5.73亿元,同比+174%。Q3单季度营收27.52亿元,同比+13%,归属净利润2.26亿元,同比+242%。

玻纤业务量增价稳,公司业绩高增长。公司前三季度营收保持稳定增长,为16%(上半年18%,去年同期-5.9%),主要得益于玻纤行业高景气,公司玻纤业务量稳定价增。前三季度归属净利润同比增长77%,一是由于玻纤业务成本下降,盈利能力增强,二是受益于规模效应及管理机制优化,期间费用率有所下降。扣非净利润实现高增长(同比+173.7%),主要由于去年同期发生了同一控制下企业合并产生的子公司起初至合并日的当期净损益约0.81亿及政府补助0.58亿,今年同期非经常性损益为0.27亿元。

玻纤行业趋稳,产能增长及成本下降带来利润空间。重组完成后,玻纤成为公司收入和利润贡献最大的业务板块。前三季度玻纤销量同比+30%(上半年同比+29%)。同时产线技改升级后,生产效率、规模成本优势进一步提升,盈利能力也进一步增强。公司十三五产能规划目标为100万吨,未来将加大海外产能投放,目前已和印度签署备忘录,计划投资建设年产8万吨玻纤生产线项目,大力拓展国际市场,进一步扩大收入规模。

叶片业务有所下滑,环比有望迎来改善。受风电装机量下滑影响,公司前三季度风电叶片销量合计3267MW,同比下降14.54%,但公司是国内叶片龙头,竞争力突出,市占率逆势提升,从2016年的23%上升至25%左右。目前风电装机需求逐渐回暖,公司叶片盈利亦有望出现改善回升。

锂电池隔膜试生产,未来业绩重要增长点。公司着力建设的年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线,首条已进入试生产,同时公司为了抢占市场,将二期变更为继续与大橡塑采用BT方式合作建设。目前我国锂电池行业爆发式增长,中高端锂膜产品需求旺盛,毛利率高达60%,公司产品已通过多家主流电池厂商认证,随着产能释放,锂电池隔膜业务发展值得期待。

“两材合并”平台整合,公司有望进一步受益。2017年9月8日,中国建材与中材股份宣布订立合并协议,受“两材合并”影响,公司的玻纤及复材业务预计将与中国建材旗下相关资产存在整合预期,若整合成功将使公司两大核心业务得到进一步增强。

投资建议:维持“买入”评级。公司各项业务发展趋势向好:玻纤产业趋稳,公司产能增长及成本下降带来利润空间;叶片业务虽暂有下滑,但随着电装机需求回暖,叶片盈利亦有望出现改善回升;同时锂电池隔膜想象空间大,未来业务发展值得期待。此外,受“两材合并”影响,公司的玻纤及复材业务预计将与中国建材旗下相关资产进行整合,届时龙头强强联合,玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2017-2019年EPS分别为1.13、1.63、2.01元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为23倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。

风险提示:玻纤行业景气度下滑,锂电池行业增长不达预期。