开润股份:员工持股绑定高管利益,高配管理层推动公司高增长

开润股份 300577

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2017-09-27

投资要点:

公司股东大会通过一期员工持股计划,实控人兜底彰显信心,核心管理层参与持股,利益进一步理顺。1)公司公告不超过300名员工拟使用不超过1.53亿元购买公司股票,数量约305万股,占总股本约2.52%。同时业绩考核18-21年净利润较16年增长32%/52%/75%/101%。2)实控人承诺对购买股票的2/3资金提供借款,另员工1/3自付资金可能出现的亏损予以补偿,充分彰显信心。3)核心高管退出子公司润米股权,转持股上市公司,同时上市公司增持润米,整体利益趋于一致。公司7月公告上市公司增持B2C 业务子公司润米股权,其中核心管理层张溯退出全部润米持股,后参与8月股权激励及本次员工持股,上市公司利益理顺。

公司高度重视团队建设,积极推进股权激励,绑定核心管理层利益。1)公司上市后新聘任包括原迪卡侬中国区高管、雕爷牛腩和阿芙精油联合创始人刘苗在内的多位人才,为公司快速发展储备力量。2)8月4日公司向丁丽君、张溯、刘苗等148名核心人员授予95万股限制性激励股票(占总股本0.79%),绑定核心团队利益。

增持润米增厚B2C 业务业绩贡献,看好硕米新定位落地。1)“90分”品牌经营主体润米发展势头迅猛,增持润米将直接增厚上市公司业绩。润米17H1营收1.58亿元(16年2.0亿),归母净利润1531万元(16年亏损465万)。上市公司对价1.56亿元现金增持润米25.9%股权至76.9%,彰显B2C 业务信心。2)公司另一与小米合资子公司硕米新定位有望于18年落地,看好其复制润米成功,打造公司新增长点。

B2B+B2C 双向推进符合预期。1)箱包代工老客户深入合作+拓展新客户,预计2017年B2B 仍有25%+增长。公司精益化生产能力强,受到大流量平台青睐,17年成为巨头迪卡侬全球最顶级2家合作伙伴之一,未来将受益其订单集聚。紧跟新零售,新合作网易严选、名创优品等优质客户。2)自主品牌“90分”高增长,聚焦智能出行,有序拓展品类。“90分”在中国拉杆箱市占率已居第2,仅次于新秀丽。围绕箱包鞋服,扩展了真皮板鞋、轻薄羽绒服等产品,同时涵盖钱包、颈枕等周边配件,丰富SKU,进一步深化出行场景品牌定位。3)自主品牌持续挖掘小米、京东渠道红利,全渠道布局充分挖掘潜力。17H1小米渠道销售比重约65%,京东众筹和旗舰店贡献销售持续增长占比已超10%,未来将持续发挥股东流量优势。同时进入罗辑思维等垂直平台,线下进驻小米体验店,海外布局小米海外和亚马逊渠道。

公司是A 股小米生态圈唯一上市标的,代工板块与自主品牌共同发力,业绩持续50%+高速增长确定性强,维持“增持”评级。17年公司B2B+B2C 业务均实现高增长,且增持润米彰显对自主品牌长期发展的信心并直接增厚上市公司业绩,“团队建设+股权激励+职工持股”深度绑定高配团队,理顺利益机制。我们维持原有盈利预测,17-19年归母净利润1.35/2.02/2.68亿元,对应PE 分别为45/30/23倍。