国内主流厂商26日上调白卡纸价格300元/吨，目前250g白卡纸出厂价约7650元/吨。数据显示，白板纸价格26日也上调300元/吨，不同型号价格在5300元至5750元/吨。瓦楞纸26日起上调300元/吨，70g高瓦出厂参考价约6200元/吨。当前纸厂涨价态度坚决，纸浆价格大涨也为厂家涨价起到支撑。机构预计，瓦楞纸四季度进入全年最旺季，对于掌握废纸进口资源的龙头企业来说，盈利水平有望持续提升。

山鹰纸业:箱板纸价格跳涨,盈利或超预期

山鹰纸业 600567

研究机构：东吴证券 分析师：马莉,汤军,史凡可 撰写日期：2017-09-08

事件:进入8月以来,包装纸价格连续跳涨,根据百川数据,箱板纸价格8月1日至9月6日从4373元每吨涨至5423元/吨,涨幅14%+;同期瓦楞纸从3907元/吨涨至4760元/吨,涨幅约22%。成本端同期国废价格从1833元/吨涨至2171元/吨,涨幅18%+;外废中美废11#、美废8#、欧废、日废价格分别下跌15.3%、12.9%、2.5%、8.6%。

成本+旺季+环保共驱8月以来箱板纸价格连续跳涨:对于箱板纸价格进入8月以来的跳涨,我们认为首先与国废价格同期大幅上涨有关,行业内大部分小纸企采用国废生产,国废价格上涨势必驱动行业纸价上行;第二,箱板纸下游诸如快递、消费品等行业即将进入旺季,厂家在此时点已经开始加紧备货;第三,第四轮环保督查组进驻山东、浙江两个造纸大省,督查期间行业停产限产事件较多,督查下沉阶段目前已经结束,不合格企业也已经开始停产、处罚,对此时点的行业供给有所压制。

A股最大包装纸行业龙头。山鹰纸业成立于1999年,13年吉安集团借壳上市与老山鹰重大资产重组,完成后公司成为国内第三大箱板纸公司。目前公司已形成年产354万吨包装用纸(箱板原纸和新闻纸)和11.61亿平方米中高档包装纸箱(纸制品)的生产能力,产能规模次于玖龙、理文位列行业第三。定增募投项目127万吨包装纸新增产能将持续驱动收入增长。

山鹰外废占成本更高,受益此轮提价吨盈利弹性更大:成本端国废价格接连上涨的同时,外废价格受进口限制影响出现较大跌幅,而山鹰16年外废采购占废纸总采购量的65.7%,内外废价格出现分野时无疑外废占比更高的龙头成本更具优势,而行业涨价来势汹汹,山鹰作为龙头纸价与成本的剪刀差持续扩大,吨盈利超预期是大势所趋。

打造一体化协同,收购北欧纸业外延发展迈出坚实一步。公司致力于打造从上游废纸回收到下游包装业务的全产业链布局,上游原材料在国内外建立稳定健全的废纸回收网络,保证原材料供货稳定。下游布局包装业务,主要客户为白电、啤酒等行业,开拓海尔、青啤等大客户,优化客户结构,提升盈利能力。公司拟以24亿瑞典克朗(19.52亿人民币)收购北欧纸业100%股权。收购完成后,公司将介入技术壁垒高、盈利能力更强的高端特种纸细分市场领域,有助于造纸技术的提升和产品结构的改善。北欧纸业年产能50万吨,专注于防油纸和牛皮纸细分领域,下游主要为食品、消费品以及建筑、化工等增长型产品,其中防油纸在欧洲的产量和市场占有率排名第一。北欧纸业整体盈利水平较强,2016年收入规模20.62亿元,净利润1.9亿人民币,净利率达9.2%,公司收购后,实际总产能将提升至410万吨,规模将得到进一步提升。

盈利预测与投资建议:我们认为结合目前的箱板纸价格与国内外废纸价格走势,预计山鹰纸业下半年吨盈利将持续上行。不考虑收购北欧纸业并表的影响,我们提高17、18年净利润预期至19.28、21.44亿利润,EPS为0.42、0.47元,当前市值对应12、11倍PE,假设北欧纸业明年可实现全年并表,预计可为18年带来1.2亿利润增量,继续维持“增持”评级。