中青旅:上半年平淡,下半年看好乌镇提价、三季度客流低基数复苏

中青旅 600138

研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2017-08-29

上半年净利增9%主要受益乌镇政府补助,二季度收入回暖。

2017年上半年营收47.61亿/-4.31%,主要受整体营销业务拖累;归母净利3.47亿/+9.02%,EPS0.48元,受益乌镇2.61亿政府补助(vs去年同期政府补助为1.9亿)。扣非净利2.19亿/-0.34%,略低于预期。

其中,二季度营收27.20亿/+4.57%;归母净利2.60亿/+8.84%,因会展业务改善明显。较1Q收入好转(收入-14%、净利+10%、扣非后+18.42%)。

上半年毛利率26.6%/升2.23个点,受益旅行社和整体营销毛利率提升。

三费整体升1.4个点,其中销售费率升0.58点至11.19%,管理费率升0.7点至5.6%,财务费率升0.12点至0.71%。

乌镇稳健发展,古北水镇客流略低于预期但客单价提升。

乌镇(持股66%):1)游客512.62万人次/+7.28%,较1Q17的持平好转(1Q17持平背景是去年同期增52%高基数,另vs2-4Q16客流+9%、-5%和+19%);其中东栅245.11万人次/+8.08%;西栅267.51万人次略低于预期/+6.92%;2)营收7.84亿/+11.38%,较1Q17收入增9.77%好转,继续受益酒店16年3月中下旬提价;毛利率降2.61点至80.12%,但净利4.61亿/+20.94%(因含补贴2.61亿)。3)商务会议市场持续发力,国际互联网会展中心正式投入运营。4)乌村继续丰富产品体验,推出乌村、乌镇互联网国际会展中心观光游套餐、筹备游泳池、童玩馆、演艺吧等配套设施的运营,强化农耕文化与现代休闲的融合。

古北(持股25.81%):1)游客119.72万人次/+29.02%低于预期,但客单价提升,营收4.34亿/+42.62%符合预期;2)通过取消夜游门票优惠等控制客流,保证体验,且提高收入、毛利率;推出主题活动;3)古北净利润0.48亿较去年同期1.44亿减少,因此公司确认的古北投资收益同比减少,原因在于古北去年同期净利中包含房地产结转收益0.89亿,及1H17古北水镇转固,折旧和利息费用增加。

濮院:建设顺利推进,预计19年推出,滚动创造增长点。

酒店净利高速增长,整合营销受周期影响下滑。

1)山水酒店:定位中端,市场向好,另公司利用酒店集团规模优势整体招标降低成本,营收1.97亿/+13%,净利润0.11亿/+175%;

2)整合营销:MICE市场及项目周期影响,营收降17%,净利降30%;

但较1Q收入降48.15%好转;

3)旅行社:加强采购成本控制,营收持平,毛利略升。提出“旅游+教育、体育、康养三大战略”,组建大住宿、游学、康养等新业务队伍,升级网站和APP,促线上线下一体化。1H17虽受到韩、台市场下滑及美收紧对华签证不利影响,但发力欧洲、中东非、澳新等长线、启动自营国际列车、长线邮轮项目。

4)策略性投资:稳中有升,创格科技收入同比增10%;风采彩票收入和净利同比持平。