通威股份:业绩高增符合预期,高研发投入保障领先优势

通威股份 600438

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明,赵金厚,宫衍海 撰写日期：2017-08-24

8月21日晚通威股份发布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长57.83%(调整后),其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润7.68亿元,同比增长243.97%。业绩增长符合申万宏源预期。

投资要点:

“农业+光伏”协同发展,公司新能源板块业绩高增。报告期内,公司顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,多晶硅产能达到国内领先的2万吨/年。四川永祥持续降本增效,多晶硅单吨生产成本降至5.7万元/吨,同比下降5.2%。2017年上半年,永祥多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%;毛利率45.15%,较上年同期提高0.85个百分点;合肥太阳能电池产销量均超1.8GW,同比增长超过80%;公司成功将单、多晶电池非硅加工成本控制到0.2-0.3元/瓦,毛利率达到17.28%,领先行业平均水平。公司“渔光一体”发电项目发展顺利,截至报告期末,公司通过核准的光伏发电项目1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5000MW。

饲料业务收入、毛利率双升,下半年旺季持续增长可期。报告期内,公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,较上年同期提高1.87个百分点。

受益上半年水产价格整体高位运行,水产养殖摆脱过去三年低迷状态。公司以水产饲料为核心产品,提升其在饲料总量中的比例并增加高端产品比重,成功提高公司饲料业务的盈利水平。饲料业务下半年进入旺季,业绩持续增长值得期待。

公司ROE同比上升,研发高投入、产品竞争力领先。公司2017年上半年ROE达到6.64%,较上年同期提升1.5个百分点,ROE上升主要来自净利率大幅提升(3.81个百分点)。公司经营活动产生的现金流入净额达7.80亿元,较上期有所减少,主要系公司本期采购原材料支付现金增加所致。投资活动产生的现金流入净额为-36.41亿元,主要系公司本期增加在建工程投资所致。报告期内,公司研发支出2.12亿元,同比增加82.76%,主要投入于光伏产品研发,高研发投入有助于保持产品竞争力、增强未来盈利能力。

维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股,目前股价对应PE分别为17、14、10倍,维持“买入”评级。