大北农:饲料主业持续增长,降费增效成果显著

大北农 002385

研究机构：中信建投证券 分析师：张芳 撰写日期：2017-08-24

饲料主业稳定增长,生猪养殖开始发力2017 年上半年,公司进一步加大市场开发力度,同时优化产品结构,饲料销售量197.39 万吨,同比增长13.76%,实现销售收入73.22 亿元,同比增长14.56%,占公司总营收的87.33%。其中,猪饲料销量166.76 万吨,同比增长16.28%,禽饲料销量4.59 万吨,同比增长12.80%,反刍饲料11.97 万吨,同比增长5.05%,水产饲料13.96 万吨,同比下降3.19%。

同时,公司饲料产品结构进一步优化。高端猪料销量同比增长19.08%,较猪料销量增长幅度高2.80pct;水产饲料毛利率同比提升近2pct,饲料业务盈利能力加强。公司饲料主业的持续稳定增长为公司业绩的整体提升提供了保障。

公司生猪养殖业务也开始发力。2017 年上半年末,公司控股子公司母猪存栏2.85 万头,商品猪存栏31.85 万头,上半年共出栏生猪25.39 万头,销售收入40,268.27 万元,同比增长7.62%。公司养猪大创业战略发展良好,未来投入预计将进一步增加。生猪养殖未来将成为公司业务的重要一环。

此外,公司粽子业务销量1,104.09 万公斤,收入26,859.34 万元,同比下降0.39%;植保产品收入10,491.34 万元,同比下降9.57%;动保产品收入16,432.98 万元,同比下降0.53%。

降费增效效果显著,净利润率进一步提升

公司实行降费增效策略,效果显著。2017 年上半年度,公司销售费用和管理费用下降约5,774.65 万元,剔除研发费用增长影响,公司上述两项费用下降约7,407.95 万元。各业务板块上,公司畜牧饲料板块费用下降约3,297 万元,疫苗板块费用下降约1,006万元,种业板块费用下降约3,898 万元。整体上,公司上半年销售费用率同比下降1.82pct,管理费用率同比下降1.24pct。

2017年上半年,虽然公司毛利润率水平同比下降1.84pct至24.96%,但由于降费增效的显著成果,公司净利润率水平同比提升1.44pct,达到了6.53%。帮助公司上半年扣非归母净利润同比大幅提升33.33%,归母净利润提升42.56%,公司盈利能力进一步提升。

盈利预测与估值

公司饲料主业持续稳步发展,生猪养殖业务快速扩张,在猪联网日趋壮大的情况下,公司整体业务都会受益。我们预计公司2017-2019年营收增速为15.8%、16.6%和17.2%,净利润增速分别为43.2%、30.2%和21.9%,对应的EPS分别为0.31、0.40和0.49元,目标价7.80元,维持买入评级。