绝味食品:短看稳健增长,长盯全国布局

绝味食品 603517

研究机构：招商证券 分析师：董广阳,杨勇胜 撰写日期：2017-08-25

公司17H1收入18.51亿元、利润2.38亿元,分别增长18.79%和30.65%,其中Q2收入基本维持Q1增速,业绩增速有所放缓,主要系费用投放加大所致。公司上半年开店速度符合预期,且受益成本端鸭价下行及产品结构优化,毛利率大幅提升,带动净利率上升明显。公司具备良好成长性,前期股价调整后,向下空间有限,较好业绩支撑下,向上动力更强,我们维持17-18年EPS预测1.16、1.43元,增长25%、23%,给予18年25-30倍PE,目标价区间35.8-42.9元。

收入维持稳健增长,业绩增长Q2有所放缓。公司17H1实现营业收入18.51亿元,同比增长18.79%,归母净利2.38亿元,同比增长30.65%。其中17Q2收入9.75亿元,增长18.91%,基本维持Q1同比增速,归母净利1.16亿元,增长24.62%,较Q1净利增速37.64%有所放缓,主要由于公司二季度加大费用投放所致。截止本报告期末,公司开店数已达8610家,较16年年末增加686家,开店节奏符合预期,预计对收入贡献达到10%以上,同店销售亦有所增长,两方面共同促进收入维持稳健增长。

毛利率大幅提升,费用投放虽有增加,但净利率整体仍上升明显。17H1受益于成本端鸭价下行及产品结构优化,毛利率同比提升4.7pct至35.6%,其中Q2毛利率更提升至36.5%。费用端方面,17H1销售费用率11.6%,同比上升3pct(其中单Q2更达到13.5%),主要是广告宣传费及运输费用明显增加推动,上半年广告宣传费0.98亿元,同比翻倍以上增长,预计系投放力度加大,及投放节奏集中在上半年所致,另外运输费用亦明显增长42.6%,达0.48亿元;17H1管理费用率6.3%,同比上升0.7pct,职工薪酬、咨询服务费等项目均有明显增加。财务费用率虽有提升,但占比较小。整体看,公司17H1费用率虽有提升,但较毛利率提升幅度较小,净利率同比提升1.1pct,达12.8%。

下半年成本上行预计可控。鸭附件等原材料占公司成本比达50%左右,上半年鸭价下跌后,目前呈回升趋势,但料公司有充足准备,公司17H1原材料账面价值2.52亿元,存货周转应能维持在正常水平1-2个月,预计公司也将会在下半年价格相对较低时会加大原料储备。成本端上行趋势下,我们预计毛利率环比虽将有所回落,但料17年毛利率同比将呈上升。

开店跑马圈地+线上发力+海外市场,长期聚焦三大战略。公司长期发展将围绕三大方向,首先,公司继续保持开店速度,未来以直营门店作为示范,加盟店持续在已有市场下沉,并开发全国新空白市场,预计开店增速每年能保持在两位数。其次,公司通过线上发力,线上下单至线下附近门店,实现消费引流,预计今年线上下单导流实现收入将达10-15 亿元,实现翻倍以上增长。再次,公司成立海外事业部,目前已在香港、新加坡等地开设门店,已开始开拓海外空白市场。

较好业绩支撑,一年目标价区间35.8-42.9元,维持“审慎推荐-A”评级。公司未来通过渠道加盟持续下沉,辅以直营门店的示范带动效应,叠加线上导流及海外市场推动,具备良好成长性。公司前期股价调整后,向下空间有限,较好业绩支撑下,向上动力更强。我们维持17-18年EPS预测1.16、1.43元,增长25%、23%,目前股价对应17年仅28倍PE,我们给予18年25-30倍PE,目标价区间35.8-42.9元,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:18年战略投资者解禁、成本端大幅上升、食品安全风险。