荣泰健康:趋势向好,营收高增长,费用上升短期压制业绩增速

荣泰健康 603579

研究机构：中泰证券 分析师：邵晶鑫 撰写日期：2017-08-25

趋势向好,营收高增长,受益出口市场集中度提升及国内市场需求爆发。公司营收同比实现近40%的高速增长,主要得益于体验式按摩服务收入以及内销收入的增长。按摩器具行业出口贸易同比增长6.04%出口额达到10.25亿美元,荣泰健康作为国内按摩器具行业的龙头之一,一方面受益于出口市场集中度提升,另一方面,受益于国内市场需求的爆发,包括内销及共享按摩。

费用上升短期压制业绩增速,长期有利于提升公司的品牌影响力,改变消费者的认知及习惯。公司上半年归母净利同比仅实现10.76%的增长,低于营收的增速,主要由于销售费用与管理费用的大幅增加。其中,销售费用为1.05亿元,同比增长56.56%;管理费用为6778.72万元,同比增长53.94%。

销售费用增加主要是广告支出以及人员工资的增长所致,而管理费用增加则是研发投入的增加以及股份支付的影响。

我们认为费用上升会在短期压制业绩增速,在国内市场进入需求爆发的阶段,适当的费用投入,可以提升产品品质及公司的品牌影响力,改变消费者的认知及习惯。

共享按摩业务拓展进度超预期。公司2017年1季度末累计总数量铺设到15000台,上半年已累计铺设到27000台,第二季度即实现了12000台的铺设。同时,运营共享按摩业务的主体公司稍息网络上半年实现营业收入9,044.06万元;净利润1,142.17万元。摩摩哒项目于2016年开展,仅用半年时间即成为共享按摩领域龙头,又用半年时间实现了千万级的盈利,证明了公司及团队的眼光及执行力。

按摩行业空间广阔,国内龙头受益可期。按摩器具全球市场已进入平稳发展期,预计未来5年维持10%以上的年复合增长。国内目前按摩椅家庭渗透率不足千分之三,与日本、香港等地区10%相比有较大提升空间。由于亚健康人群比例上升,人口老龄化,叠加高收入群体增长,保持健康的刚性需求为按摩椅提供了广阔的市场空间。公司作为国内按摩椅研发生产龙头,目前产能处于饱和状态,募投项目将助力公司突破瓶颈。

内销业务2017年有望爆发,将成为公司新增长引擎。消费升级背景下,信贷降低了购买门槛,电商渠道增加了便捷性,国内按摩器具将经历“奢侈品--高端消费品--普通家用电器”的过程。2016年公司内销收入同比增长36.79%,近五年增速首超外销。公司在2017年订购会上与国内经销商签订的7月以前的订单同比增长75%。我们认为公司内销业务有望在2017年迎来爆发。

共享经济想象空间巨大,将打开新的成长空间。子公司稍息网络从2016年下半年切入共享按摩这一新兴市场,当年便实现了约10000台按摩椅的铺设,覆盖国内主流2500多家电影院,获得超过3000万的营收及正盈利。17年3月公司和渠道龙头万达传媒签订5年排他性战略合作,共同拓展影院渠道的共享按摩业务。我们测算共享按摩拥有百亿级的市场空间,有望超过传统销售市场,同时共享按摩发展也将带动传统销售增长,想象空间巨大。

盈利预测与投资建议:我们预测荣泰健康2017-2019年实现营收分别为18.08亿元、23.45亿元、28.58亿元,同比增长40.71%、29.68%、21.87%;实现归母净利润2.70亿元、3.56亿元、4.47亿元,同比增长30.48%、31.98%、25.56%。目标价135元,维持买入评级。

风险提示:市场需求不达预期;共享经济发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。