三友化工:半年报靓丽,各业务景气继续向好

三友化工 600409

研究机构：东吴证券 分析师：沈晓源 撰写日期：2017-08-09

事件

公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入99.9亿元,同比增长36%;实现归母净利9.62亿,同比增长227%;归母扣非净利9.36亿元,同比增长208%;基本每股收益0.52元/股。

投资要点

增长主要来自产品价格上涨:公司上半年营收和利润同比大幅增长,增长主要来自产品价格大幅上涨。上半年纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、DMC五大产品分别实现销量176.11、26.91、23.14、27.02、3.29万吨,产销基本与去年持平,产品价格分别同比增长26%、23%、18%、63%、47%,其中粘胶短纤和纯碱营收占比较高,利润贡献最大。从各子公司财务数据来看,粘胶业务贡献净利2.8亿元,氯碱业务贡献1.98亿元,有机硅业务贡献1.34亿元,以此推算纯碱业务利润贡献超过3亿元。报告期内公司综合毛利率26.65%,同比提高2.4个百分点,净利率10.3%,同比提高6.1个百分点,盈利能力显著提升。

各产品景气继续向好,下半年业绩值得期待:粘胶短纤、纯碱、PVC价格回落是Q2环比小幅下降的主要原因。从各产品行业格局来看,未来景气依然向好。粘胶行业在2018年之前新增产能投放有限,供求关系偏紧,6月份以来价格止跌回升,随着下游旺季来临,价格有望继续上行。纯碱行业秩序较好,开工率高,未来新增产能有限,在玻璃、氧化铝等高景气度下游的带动下,价格有望逐步上涨。烧碱高景气度依旧,PVC在房地产后周期需求带动、电石供应紧张成本推动、以及环保限制供给影响下,近期价格也重回升势并有望继续上涨。公司主要产品价格趋势向上,下半年业绩值得期待。

增发顺利完成,未来粘胶短纤优势进一步扩大:公司于2017年6月完成非公开发行,募集资金总额14.25亿元,发行价格6.66元/股,大股东认购1.8亿元。募集资金主要用于“20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”,项目主要生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化品种,盈利能力较强。截至本报告期末,该项目工程进度31%。项目建成投产后,公司粘胶产能将达到70万吨,占行业总产能的18%,优势进一步扩大。

投资建议

预计公司17-19年归母净利润分别为20.18、23.36和26.73亿元,EPS分别为0.98、1.13和1.29元,PE分别为14X、12X和10X,考虑到公司当前估值较低,产品价格继续上涨业绩弹性大,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌。