埃斯顿:掌握核心技术,机器人国产化替代空间巨大

埃斯顿 002747

研究机构：西南证券 分析师：高翔 撰写日期：2017-08-09

推荐逻辑:1)金属成形数控领域龙头,机器人业务飞速增长。公司在金属成形数控领域市场占有率达到70%~80%,随机床产量复苏和数控化的提高,公司数控和伺服系统业绩稳步提升;2)基于核心技术,机器人业务呈量价齐升之势。

基于核心功能部件的技术积累,机器人业务保持100%增速,规模效应初显,利润率有望进一步提升;3)深耕核心技术,机器人国产化替代大势所趋。掌握工业机器人80%的核心技术,具有高性价比,机器人国产化替代空间巨大。

机床行业触底回升,公司业绩保持高速增长。机床行业触底回升,公司金属成形机床数控系统业务同比稳中有升。得益于3C电子、机器人等行业的快速增长,运动控制及交流伺服系统,销售额持续快速增长,2016年同比增长达43%,2017年增速稳定。借助于核心功能部件的技术积累,工业机器人及智能制造继续保持高速发展,业务收入2016年同比增长167%,2017年仍保持100%以上的增速,产能扩大在即,且规模效应初显,成本得到控制,呈量价齐升之势。

掌握自主核心技术,工业机器人国产化替代空间巨大。公司以自主研发的控制系统、伺服系统、应用于扭矩较小关节的减速机等核心功能部件为依托,主攻以六轴机器人为代表的高端产品市场,同时注重技术研发和兼并,技术水平接近国际一流。公司产品在性能接近的情况下,成本低30%~40%,竞争力已凸显,国外垄断的格局已开始打破,国产化替代的空间巨大,前景光明。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1亿、1.6亿和2.2亿,EPS分别为0.12元、0.19元和0.26元,对应PE分别为94倍、61倍、44倍。公司作为工业机器人领域技术龙头,处于产能高速扩张期,拥有机器人产业链最重要环节“核心部件”的多项关键技术,成本优势明显,进口替代逻辑清晰,成长性显著;也正是基于此原因,公司历史享有显著高于行业的估值水平,历史平均PE水平约130倍(历史PE最低也在85倍以上),我们给予公司2017年110倍PE,对应目标价13.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:下游机床行业增长不达预期的风险;下游机器人行业需求增长不达预期的风险;机器人业务产能扩张速度或不及预期的风险。