三友化工:半年报超市场预期,业绩高增长有望持续

三友化工 600409

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2017-07-13

事件:公司发布2017年中报业绩预告,实现归母净利润9.6亿左右,同比增长227%,对应EPS0.47元,其中Q2单季实现净利润4.5亿元,同比增长171%。

中报业绩超市场预期。二季度公司主导产品价格明显回调,其中粘胶短纤价格环比下降约1400元/吨,纯碱价格环比下降约400元/吨,考虑到公司高端差异化粘胶产品占比不断提升,受行业下行影响相对较小,同时主要原材料二季度价格有所回落、有机硅二季度盈利环比增加,因此二季度业绩环比下降并不明显。

粘胶短纤高景气有望持续。近期粘胶价格触底反弹,自6月中旬起累计上涨550元,目前高端报价已达1.6万元/吨;考虑到目前粘胶企业周度开工率达到94%,库存天数从前期11天下降至目前6天,看好三季度粘胶旺季行情,公司拥有50万吨粘胶产能,涨价弹性较大。

中期看公司不断通过降低成本、开发高端差异化产品巩固自身竞争优势,目前公司产品相比行业平均有500~600元/吨比较优势,定增募投20万吨高端差异化产品有望明年1季度投产,盈利能力显著高于普通产品,打开公司后续成长空间。

纯碱价格触底反弹。纯碱价格自年初高位回落,近期价格已从底部反弹约150元/吨,公司拥有权益产能286万吨,当前价格单吨净利超过150元/吨。目前纯碱行业开工率保持在90%以上,行业库存从前期约110万吨快速下降至目前不到30万吨,行业整体处于高开工、低库存状态,考虑到联碱法工艺受副产品氯化铵低迷压制企业开工,下游玻璃处于高景气状态,需求增量有望逐渐释放,看好纯碱价格进一步回升。中期看2016年行业产能利用率已攀升至88%的高位,2017~2018年新增产能非常有限,供需将进一步趋紧,未来环保核查、装置检修等因素长期存在,可能导致供需阶段性失衡,看好纯碱盈利重心持续上移。

投资建议:近期粘胶、纯碱价格淡季企稳反弹,考虑到行业高开工、低库存现状,看好三季度旺季行情;公司各项业务景气上行,盈利中枢有望持续上移,18年一季度20万吨粘胶差异化产品投产有望打开公司成长空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.02、1.13元(考虑增发摊薄),当前股价对应PE为12、10、9倍,参考可比公司估值,公司作为行业龙头享受一定确定性溢价,合理估值对应17年15倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。

风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险;3)环保停产风险。