岳阳林纸2017年一季报点评:业务结构调整成效初显,受益造纸行业企稳趋势,公司盈利弹性大幅凸显

岳阳林纸 600963

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,屠亦婷,范张翔 撰写日期：2017-05-02

公司披露一季度业绩报告,17Q1 营业收入为11.92 亿元,同比增长19.5%,归母净利润1476.74 万元,同比增长209.4%,基本每股收益为0.014 元,较上年同期增180.0%,基本符合预期;经营活动现金流净额4.51 亿元,同比增长290.8%。公司业绩大幅增长,主要系造纸行业执行供给侧改革及国家环保政策,淘汰落后产能及纸产品市场向好等因素影响,报告期母公司产品销售量、销售价格齐涨所致。

17 年初随纸价提涨落地,岳纸盈利弹性大幅提升。17Q1 公司业绩大幅增长209.4%,盈利弹性充分显现。2017 年文化纸持续上涨,公司分别于1 月13 日、2 月17 日、3 月21 日发出《调价通知函》,调高公司产品对外销售价格。其中最新一次调价办公用纸上调300-500元/吨,工业用纸上调300-500 元/吨,印刷用纸上调200-500 元/吨。2 月之前提价节奏涨价相对较滞后于整体造纸板块,3 月份文化纸提价加速,产品供不应求。纸价上调有效改善公司经营,增强业绩弹性,对公司2017 年业绩将产生有利影响。

湘江纸业搬迁费用,利润增长稍低于预期,未来产品升级新增亮点。公司全资子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目影响, 17 年Q1 仍产生约2000 万亏损,拖累整体造纸业绩。

湘江纸业搬迁实施自2015 年起进行,期间涉及诸多搬迁措施,导致期间费用及停机损失上升较为明显。截止一季度原厂区1#、2#纸机已搬迁至岳阳厂区,通过技改使其产品升级为高档包装用纸,提升产品品质。一条生产线已进行试生产,另一条联合试机阶段。待搬迁完成,正式投入生产后,公司造纸板块弹性提升可观。

公司现金流明显改善,业务销售开展顺利。17Q1 经营活动现金流净额4.51 亿元,同比增长290.8%,大幅增加主要系母公司营业收入较上年同期增加,销售商品、提供劳务增长明显。有效业务往来促使现金收入增加,而现金支付同比减少。其中销售商品、提供劳务收现9.82 亿元,同比增长112.2%,购买商品、接受劳务支现4.3 亿元,同比减少25.4%。

定增收购凯胜园林审核通过,岳阳林纸布局生态园林产业。定增拟以6.46 元/股非公开发行不超过3.55 亿股,募集22.94 亿元用于收购凯胜园林100%股权(9.77 亿元)、补充流动资金以及偿还银行贷款,发行对象为中国纸业投资、刘建国、岳阳林纸员工持股计划等,体现大股东充分支持,绑定园林团队与现有高管团队,实现利益最大化。募股完成后,公司实际控制人仍为中国纸业,间接持有股份由37%上升至42.4%,持有不低于5.93 亿股。

公司布局园林板块,凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林板块广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。公司定增已经获得批文,预计将尽快实施完成。

依托诚通央企背景,造纸营林全产业链旗舰。岳阳林纸作为国内造纸上市公司林浆纸一体化龙头,依托诚通集团的强大背景,信用水平将得到政府以及融资对象广泛认可,在承接大型PPP 项目时优势凸显。通过对市政建设PPP 项目的参与,将为公司开拓利润增长点,为业绩带来巨大向上空间。公司通过收购凯胜园林,进而在PPP 模式下寻找新机遇,享受生态环保广阔前景红利,从园林板块向市政工程、城综建设等“十三五规划”相关产业逐步拓展,不断完善产业链,打开业绩成长新空间。

造纸主业受益纸价上涨,量价齐升业绩弹性充足;定增收购园林获得批复,大力拓展PPP业务;剥离骏泰浆纸业务,湘江纸业产品升级。定增收购凯胜园林100%股权获得批复,布局生态园林,首个PPP 框架协议落地,将为公司创造又一盈利增长点。大股东诚通集团作为国有资本运营试点,成立总规模3500 亿国有企业结构调整基金,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格为6.46 元,向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力,引入非国有资本进入混改阶段。目前公司定增过会并获得批复,我们维持2017-2018 年分别为4.18 亿元和5.7 亿元的净利润,对应最新股本摊薄EPS 分别为0.40元、0.55 元,目前股价(8.31 元)对应2017-2018 年PE 分别为21 倍和15 倍,维持买入!