中材科技:玻璃纤维量价齐升,锂电隔膜有望放量

中材科技 002080

研究机构：西南证券 分析师：商艾华 撰写日期：2017-07-31

事件:公司发布中期业绩快报,2017年上半年营业收入44.8亿元,同比增长18.1%;归母净利润约3.7亿元,同比增长37%。

业绩大幅增长的原因主要有两个:1)玻璃纤维需求旺盛,公司募投2条十万吨玻纤生产线建成投产,产能规模提升叠加制造成本下降带来盈利能力提升;2)公司在2016年对气瓶产业实行去产能,消除业绩拖累,实现经营业绩改善。公司是特种纤维复合材料龙头,已逐步形成玻璃纤维、风电叶片和锂电池隔膜三轮驱动发展模式。目前公司三大主业齐向好:公司主业玻纤业务景气向上,风电叶片下半年有望迎来爆发,锂电池隔膜随新能源汽车销量提升有望快速放量。

锂电隔膜放量在即,成为公司新兴利润增长极。6月份新能源汽车产销量分别为6.5万辆和5.9万辆,同比增速分别为43%和33%,超出市场预期,印证新能源汽车行业重新步入高成长周期。新能源汽车的高速增长将带来锂电隔膜的需求大幅提升,而高端湿法隔膜相较于干法隔膜可提升电池能量密度和安全性,符合政策和行业发展方向,有望成为未来主流。目前高端湿法隔膜产品供不应求且被国外巨头主导,公司2.4亿平方米产能已开始建设,其中一期1.2亿平方米将于今年中期投产,二期1.2亿平方米将于18年上半年投产,届时公司将成为湿法锂电隔膜龙头之一,规模优势明显。同时,公司已初步完成客户布局,产品已得到比亚迪、CATL、亿纬锂能等主流电池厂商认证,产品下半年开始有望迅速放量,成为公司新的利润增长点。

玻璃纤维量价齐升,景气度有望持续。玻纤是一种重要的功能材料,被广泛用做传统材料的复合材料,下游主要是建筑、交通、电子、风电等行业。随着基于玻纤防水材料在建筑领域的应用不断拓展,汽车轻量化对于轻质的玻纤制品的需求不断提升和玻璃制品如微玻璃纤维在电子领域的应用不断延伸,玻纤的需求有望不断向好,预计未来几年维持5%左右增速。供给端,2017年行业新增产能投产35万吨左右,低于预期,而冷修带来的受限产能高达80万吨以上,造成供给收缩明显,叠加目前库存处于相对低位,我们预计玻纤行业将维持高景气。公司作为我国玻纤行业领先企业,拥有68万吨产能,同时低成本产能占比高达60%,有望充分受益于行业景气周期。

风电业务景气向上,气瓶去产能减轻负担。由于2015年风电行业“抢装”行情,提前透支了2016年的需求,造成行业出现低迷,公司2016年风电营收也同比下滑19%。但自2018年1月1日开始,路上风力发电标杆上网电价将得到调整,I、II、III类资源区上网电价将得到下调,因此企业有动力在2017年底之前进行加快布局,将带来风电叶片需求大幅回暖。同时,公司2017年二季度风电叶片出货量环比改善,印证下半年需求将得到大幅提升,我们预计全年叶片业绩将稳定增长。同时,由于气瓶行业不景气,公司于2016年开始主动收缩气瓶业务,已逐步实现去产能和调结构,气瓶业务对于公司业绩的拖累已逐步消除。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.96元、1.19元、1.31元。考虑到公司湿法隔膜放量在即、玻纤持续高景气和风电下半年可能出现“抢装”,给予公司2018年20倍PE,对应目标价24.0元,给予“增持”评级。

风险提示:新能源车产销量低于预期的风险、玻纤和风电片叶产品价格大幅下行的风险、在建项目投产不达预期的风险。