新大陆:智能POS堪比商户版安卓

新大陆 000997

研究机构：申万宏源 分析师：刘畅 撰写日期：2017-07-28

四因素导致2017或为智能POS爆发年。1)2016年起行业整合化:2016年8月“96费改”后,商户从第三方机构补贴到主动拥抱扫码付,成为智能POS用户习惯基础。2)2017年起运营化代替销售:根据央行发布的支付运行体系报告显示,全国联网POS的2016年新增量为171万台,同比下滑,近四年首次低于30%。销售趋缓反衬POS存量运营的高性价比。3)商户的盈利化:智能POS兼具帮助商户提高效率、增加收入、降低成本的功能。4)支付宝、微信催化:支付宝/微信竭尽全力向线下场景蔓延,招募渠道商,开放服务窗口,加速智能POS推广。2015-2016年移动支付规模增速超100%是证据。

增加商户收入智能POS关键,典型案例增加商户收入51%。1)百万元级别流水商户,使用智能POS后,流水增加10%,人力减少1/3,资金成本减少36%,模拟利润从13.1万提升到20.1万,提升51%。2)这尚未考虑精细管理、商户联盟交叉精准引流、数据分析指导进货后对绩效进一步提升。使B端盈利,明显区别于伤害B端利益的传统C端应用。

智能POS正快速渗透2000万小微商户,新大陆处于有利位置。1)目前智能POS的生产商包括新大陆、联迪、百富、新国都、惠尔丰(Verifone)、升腾等,前五家曾占据传统POS85%以上份额。2)智能POS的运营商包括拉卡拉、盒子支付、旺POS(微智全景)、新大陆、新美大、快钱等10余家。3)逐家比较智能POS,综合考虑商户规模、运营能力、商品功能等,新大陆是罕见的生产、运营均从事的厂商,也是罕见的智能POS中管理(聚合外卖)、营销(星驿付、翼码)、支付(国通星驿)、衍生业务(金融服务)均提供的厂商(见表6)。综合服务体现已跻身运营第一梯队(见表7),也是A股唯一。

新大陆智能POS运营或对应12亿年化毛利。公司目前已具备智能POS的生产、维护、运维以及开展商户增值服务的能力。配合定增项目,未来致力于覆盖300万家商户。若新大陆智能pos运营顺利,收单、衍生业务、信息化运营均各自可依赖pos网络收取运营费用。预计百万级别智能pos商户网络对应12亿元毛利。

维持买入评级,考虑智能POS运营,消费金融也开贡献利润,暂不考虑增发,上调2018-2019年净利润预测6%/12%由8.49/11.07至9.04/12.35亿元,上调公司2018-2019年营业收入由56.79/65.43至60.81/70.38亿元。分步估值目标市值305亿元。综合考虑传统IT、收单、智能POS运营、非IT业务、研发投入,将2018年利润预测自8.49亿上修至9.04亿元。2017-2018年PE分别为31/24倍,估值较低。

股价表现的催化剂:7月增发批文通过、智能POS大量推广。核心假设风险:收单业务不不达预期、智能POS机产品销量及商户推广不及预期。