汇川技术:制造业升级方兴 工程师红利未艾

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐伟日期：2017-07-26

人口刘易斯拐点将现,产业升级推动工控业务高速增长。全球制造业景气度回升,PMI维持高位。预计工控市场将长期持续复苏,同比持续增长。

工控子行业自2016年下半年起全线复苏。全社会用电量增速提高,标志着宏观经济回暖,工业景气度回升。下游传统行业的回暖以及新兴行业的刺激,是工控子行业复苏的主要因素。伺服电机未来市场潜力较大,将保持20%高速增长。下游机床、注塑机、纺织机械、锂电设备、空压机、工业机器人伺服需求旺盛。汇川技术作为国内工控龙头,进口替代空间巨大。预计公司未来伺服业务仍将维持高毛利率并保持高速增长。

变频器市场今年景气度回升,低压变频器的市场空间巨大,2017年市场空间为1836.53万台,同比增加20%以上,增速超预期,2020年市场空间将超2601万台,年均复合增速达到14.1%。公司是国内销量最大的电梯一体机生产厂家,是国内电梯一体化技术的领先者,该产品也一直是公司营收和利润的重要来源。

未来中小型PLC将进一步占据主导地位,看好市场进口替代。预计17年公司PLC业务仍将以同比45%高速增长。

看好公司新能源汽车电控长期业绩。公司为客车电控领域龙头,目前主要是给宇通客车供应电控,宇通客车17年上半年新能源客车销量同比下滑约54.7%,对公司业绩有所影响。随着公司物流车、乘用车客户的开拓,以及新能源客车行业第三季度产销持续好转,公司新能源车电机电控下半年业绩将同比实现增长。

收购江苏经纬切入轨道交通领域,轨道交通领域有望稳定增长城镇化率提升对轨道交通需求。江苏经纬订单饱满,2016年,公司轨道交通业务实现收入2.29亿元,并表收入增长250%,预计2017年将实现超3亿收入,同比增长30%以上。

预计2017~19年的EPS分别为0.71、0.84、0.94元,对应PE分别为34、29、26倍,维持买入评级,目标价29.82元。