中钢国际:Q1经营现金流及货币资金改善明显,增资有助提升业务承揽能力

中钢国际 000928

研究机构：安信证券 分析师：苏多永 撰写日期：2017-05-04

事项:1)公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入15.42亿元,较上年同期增0.93%;实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,比上年同期减少0.56%,扣非后同比增加2.39%。实现EPS0.15元。2)公司拟向全资子公司中钢设备有限公司(“中钢设备”)以现金增资8亿元。

Q1业绩较为平淡,或因期内重大项目确认收入比例较少原因:公司2017Q1实现营收增速0.93%(同比+9.43个pct、环比-31.61个pct)、归母净利润增速-0.56%(同比-24.47个pct、环比-39.32个pct),Q1营收增速同比提升、环比下降,归母净利润增速同比、环比均出现下降。

我们认为主要受一季度工程施工传统淡季因素影响,项目结算金额较少。报告期内,公司已生效正在执行的重要经营合同中,除Tosyali阿尔及利亚250万吨直接还原铁项目(Q1确认收入4.68亿元)、Tosyali公司年产400万吨球团EPC总承包项目(Q1确认收入3.66亿元)、Tosyali阿尔及利亚230万吨综合钢厂项目(Q1确认收入1.61亿元)、阿尔及利亚卡塔尔公司250万吨直接还原铁项目(Q1确认收入1.14亿元)、伊朗SISCO250万吨氧化球团项目(Q1确认收入0.32亿元)及阳煤西上庄热电超临界煤热电项目(Q1确认收入0.18亿元)外,其余项目Q1未确认收入。我们判断随着后续项目执行进度的有序推进,营收及净利润增速将重回正常水平。

Q1维持较高毛利水平,经营性净现金流及货币资金大幅改善:报告期内,公司销售毛利率为16.55%(同比+1.8个pct,比2016期末-1.4个pct),仍保持了较高的毛利水平;净利率为6.62%(同比-0.04个pct,比2016期末+1.13个pct);期间费用率为7.78%(同比+1.97个pct,比2016期末+2.62个pct),主要为财务费用率受报告期内利息支出及金融机构手续费增加影响、同比大幅增加1.59个pct。报告期末经营活动现金净流量为2.68亿元,较2016Q1同比流出减少8.9亿元,较2016期末流出减少16.67亿元,主要是期内工程项目回款增加所致。预收款项同比减少50.37%,较2016期末减少9.67%,我们判断主要与Q1项目确认收入比例较少有关;预付款项同比增加53.17%,较2016期末增加38.82%,主要是期内支付给海外项目的尚未结算的进度款项增加。

货币资金余额18.35亿元(同比+65.74%),较2016期末增加36.16%,主要是期内海外项目执行顺利、工程款按期回款。

在手合同储备丰厚,设计咨询施工资质齐备,增资子公司或有利于国内PPP业务拓展:公司公告目前已生效正在执行的重要合同总额478.90亿元,已签约未生效重要合同总额71.4亿元,合计550.3亿元,其中海外项目368亿元,占比66.88%。我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质,并公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质。此次公司对中钢设备现金增资8亿元,将有助于中钢设备增强自身资本实力、资金实力及业务承揽能力,为公司在国内拓展PPP等项目奠定坚实基础。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.8%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为48.6%、26.8%、19.1%,对应EPS分别为1.09、1.38、1.65元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.40元,相当于2017年25倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。