永辉超市:半年度业绩超预期 利润率继续提升

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2017-07-14

半年度业绩预增:永辉超市发布业绩快报:2017年上半年公司实现营业收入283.17亿元,同比增长15.49%;归母净利润10.51亿元,同比增长56.94%。超出此前预期。对应二季度营业收入和归母净利润分别为130.55亿元和3.07亿元,同比增速分别为17.6%和55.49%。

版图扩张带动收入增长。公司上半年营收增长的主要原因是新开门店数加快,根据公司官网,永辉超市2017年上半年新开BRAVO门店35家,新开卖场和超级物种各1家,加上未公布的优选店和会员店,预计公司已经完成此前计划2017年新开门店100家的半数。我们认为下半年永辉将继续扩大门店版图,加之此前永辉再度增持中百集团5%股权(持股比例达到25%),推进湖北市场布局,因此预计下半年开店将继续加速;此外,今年上半年粮油食品类零售增速不断提升,6月YOY达到14.4%,预计公司下半年营业收入将保持较快增速。

规模优势迎来收获期。2017年上半年永辉超市营业利润率和净利润率分别为4.3%和3.7%,较去年同期均提升了1个百分点,我们认为利润率持续上升的主要原因是近年来门店不断扩张所致。我们估计截至今年6月末公司已开业门店约540家门店,其中年满2年的成熟门店约350家。

扩张带来规模效应持续释放,供应链资源整合,导致单位采购成本下降;此外也与公司的合伙人制度有关,合伙人红利制度持续发酵,刺激了员工人均效用上升,也间接降低了公司管理费用。由于公司门店规模仍在快速增长,预计公司利润率先仍有空间继续上行。

冷链物流优势明显。永辉超市优势在于其主打生鲜产品以及供应链,目前生鲜行业面临品质和渠道的消费升级,永辉生鲜直采比例超过7成,作为龙头企业能够率先受益。此前引入京东战投,进军生鲜电商,推出“超级物种”业态。工坊系列与永辉超市共用供应链,凭借其成熟的冷链物流体系,在生鲜电商领域内优势明显,预计未来将成为永辉超市一大盈利点。

盈利预测:目前永辉超市合伙人红利制度和规模效应优势不断凸显,预计未来几年仍将保持收入稳定增长,利润率提升,业绩较快增长。预计公司2017、2018年可分别实现净利润18.77亿元(YOY+51.14%,EPS为0.196元)、22.81亿元(YoY+21.49%,EPS为0.238元)。当前A股股价对应P/E分别为36x、30x,维持买入的投资建议。