三七互娱:强者恒强 手游持续爆发值得期待

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：裴培日期：2017-07-04

研运一体,流量运营核心优势凸显:公司是以发行和运营为核心竞争力的企业,在流量运营上具有一定的优势,通过对外部流量的大规模采买和精细化的运营,提高了游戏玩家和研发商的对接效率。公司通过优秀的发行能力,把游戏发送到特定的目标人群,实现精准营销,将游戏的运营周期和流水发挥到平均水平以上。

页游 行业龙头,研发第一,发行第二,可贡献稳定现金流和利润:2016年公司运营平台和研发商开服数量均排名第一,公司自主研发的《传奇霸业》和《大天使之剑》在发售两年多以后依然表现抢眼,《传奇霸业》连续两年排名页游开服数量第一,15年和16年流水分别为15亿和12亿元。根据易观千帆数据显示,截止到2016年三季度,三七互娱作为页游研发商的市场份额10.5%,排名第一。而作为页游的发行运营商市场份额达到13.4%,仅次于腾讯游戏,排名第二。

手游业务后来居上,新品蓄势待发:2017年下半年,公司将推出几款重磅手游大作,包括《择天记》、《传奇霸业》、《武易》等,前两款均由腾讯发行。我们认为,在原有精品手游延续良好表现的情况下,新推出的手游产品均为大IP+大制作+顶级渠道发行,有望流水超预期,增厚未来两年的业绩水平。

积极实施全球化战略,拓展海外市场收入:公司旗下的37GAMES已经覆盖110多个国家,平台的注册用户已经超过6500万。去年公司海外手游市场处于开拓期,公司海外手机游戏业务实现最高月流水超过9,000万元,营收实现7.14亿元,占比为14.24%。手游出海行业正当红利期,2017年公司将加大海外手机游戏发行投入,海外扩张值得期待。

我们预测2017-2019年,公司预计总营业收入分别为78.64亿元、96.20亿元和112.56亿元,预计归母净利润分别为18.85亿元、21.65亿元和25.28亿元;按照最新摊薄后股本计算,2017-2019年对应EPS分别为0.87元、1.00元和1.17元。

考虑到公司游戏新品近期上线流水可能超预期,上半年利润预增在68.72%-81.07%,我们按照18年EPS整体给32倍PE,对应17年目标价32.5元,首次覆盖评级为“买入”。