千禾味业:聚焦高端全国扩张 快速成长黄金阶段

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博日期：2017-06-30

全国化扩张初期,高速成长黄金阶段。公司由西南区域走向全国,扩张初期基数低、空间大、竞争少,处于增速最快黄金时段。

1Q17 调味品收入增速升至50%,主要源于区域外扩张效果显现。

西南大本营产品升级+渠道下沉至地、县级市场,推动成熟区域保持20%以上增长。西南以外:华东市场表现良好,双品牌运作+大商总包模式,我们预计17 年营收翻倍增长至1 亿以上;其他区域以华东为样板市场,发力北京、铺货广深,年内新增经济发达城市如大连等,全国扩张步伐加速,未来3 年应是公司发展增速最快阶段。

提价影响消除,终端动销良好。成本上涨推动年初酱油行业出现提价潮,千禾出厂价提8%-10%,终端价同比例提升。华东区域提价晚于全国,有提前拿货积压库存情况。经过4-5 月消化,目前提价负面影响消除,渠道基本恢复正常水平,根据经销商调研,1-5月已完成全年过半计划,年内目标无忧。受到提价消化库存影响,估计2Q17 调味品营收增速略有下滑,但整体应维持在30%以上高位水平。

产品创新不断,渠道精准营销。千禾在华东推行双品牌战略,推出“鼎鼎鲜”单品,更好地平衡鲜味与口感,性价比较高,目前销量占比过半,成为华东最大单品;“东坡红纯酿” 是结合生抽与老抽优点,可替代老抽在东北、华北、华东地区营销实现增长。二者均体现出公司产品创新精神。同时食醋方面推出五谷醋与糯米醋,430ml 与500ml 分别用于餐饮与商超,避免相互竞争。餐饮渠道分直销、经销两种,前者实现定制化发展提高客户粘性,后者对品牌依附度较高,不同渠道不同策略,以实现精准营销。

经销商推广有动力,餐饮、电商齐发展。西南成熟市场,老经销商与公司合作多年且有利益绑定,可与公司共同成长。新开发经销商动力在于:一是公司给予的毛利率高于竞品(40%以上),保证了利润水平;二是给予多种支持,如京津地区配备多名导购;三是定期培训。除传统商超渠道外,公司也在开发餐饮、电商等新渠道:餐饮有独立产品与团队,并与大型连锁餐饮品牌合作;电商量小增速快,也在考虑增配人员,打造新电商模式,推进全渠道发展。

盈利预测与估值:预计17-19 年EPS 为0.50、0.69、0.92 元,同比增60%、37%、34%,最新股价对应PE 分别为37、27、20 倍。

考虑到国内高端酱油市场空间广阔,公司差异化竞争,全国化扩张时期可实现高速成长,小非减持影响大部分已消除,维持“增持”投资评级。

风险提示:全国扩张不达预期、食品安全事件。