中泰化学:一体化程度继续提升、产品涨价助业绩大幅提升

中泰化学 002092

研究机构：国联证券 分析师：马群星 撰写日期：2017-03-24

公司3月19日晚发布年报,2016年全年实现营业收入233.62亿元,同比增长41.84%,实现利润总额22.58亿元,同比增长646.14%,归母净利润18.46亿元,同比增长5969.85%。其中四季度实现营收77.77亿元,实现归母净利润11.31亿元。同时预计一季度净利润约56000万元~66000万元。

一体化程度提升、产品涨价助公司氯碱业务盈利提升。

公司全年生产PVC170.05万吨,烧碱119.64万吨。伴随托克逊能化60万吨/年项目配套发电机组成功并网发电运行,公司一体化程度继续提升,电石产量212.54万吨、发电113.05亿度,分别较上年增加38.59万吨和14.63亿度,成本较上年下降328元/吨。烧碱成本基本与2015年持平。价格方面,PVC及烧碱销售均价4955元/吨和2161元/吨、较上年328元/吨和320元/吨,其中四季度产品涨幅较大,PVC和烧碱较前三季度均价高约1950元/吨和1150元/吨。成本下降叠加价格提升,公司盈利改善,PVC和氯碱业务分别实现营收84.33亿元和20.15亿元,毛利29.47亿元和10.91亿元,同比增加12.42亿元和3.23亿元。

粘胶短纤景气维持,纺纱稳步推进。

粘胶短纤2015年触底回升,2016年粘胶业务仍维持较高景气度,2017年仅有天泰10万吨、中泰技改4万吨及山东雅美技改4万吨,预计仍能维持较高景气度。公司2016年生产粘胶短纤36.9万吨、销售21.45万吨,销售均价11710元/吨,实现营业收入25.12亿元,毛利7.33亿元,阿拉尔富丽达20万吨项目及参股公司新疆天泰10万吨粘胶产能正稳步推进,同时致力于打造“氯碱—粘胶纤维—纺纱”一体化产业链,全年生产纱线17.66万吨,金贷款贴息及运费补贴1.25亿元和1.23亿元。较上年增加10.64万吨,实现营业收入24.18亿元,毛利6.17亿元。此外,因新疆对纺织业发展支持力度大,公司因纺纱项目分别获得流动资金贷款贴息1.32亿元和运费补贴1.23亿元。

预计2017~2019年EPS分别为1.06元、1.16元和1.27元,对应公司PE12.75X、11.63X和10.68X。鉴于公司是氯碱和粘胶行业双龙头,产业协同效益明显,PVC受益新疆低煤价、液氯价格低位下烧碱价格高位、粘胶行业景气维持且仍在整合新疆地区产能、纺织业务受益于新疆纺织业发展,维持“推荐”评级。