6月28日，工信部召集中国铝业等企业和中国有色金属工业协会召开座谈会，更是引发市场猜想。

据中国证券网报道，有了解会议内容的人士透露，工信部负责人表示必须严格推进供给侧改革，不过未给出电解铝具体减产目标。

消息称，参会的企业包括中国铝业、国家电投集团、神火集团、云铝集团、魏桥集团、信发集团、东方希望集团、新疆天山铝业、锦江集团、其亚集团。此次会议以了解电解铝企业上半年运营情况为主，与会企业反应了上半年各自在生产运营和政策执行中的问题，以及对下半年电解铝行业运行趋势的判断。

工信部对参会企业上半年取得的成绩表示了肯定，鼓励企业调整产业结构，延长产业链，促进行业健康发展。

值得注意的是，有参会企业向工信部咨询中央对本轮供给侧改革政策的态度，工信部的答复是中央对供给侧改革的态度是一贯的，必须严格执行。同时，会议未给出如钢铁和煤炭行业一样具体的减产目标。

川财证券分析师宋红欣认为，电解铝清理整顿专项行动要在6个月内完成，目前正处于第二阶段也就是地方核查的节点时期。政策主要有两项，一项是电解铝的供给侧改革政策，主要调整电解铝行业的运行产能，停建不合规的在建与拟建产能。第二项政策是2+26城冬季错峰生产的环保政策。按照当前供需状况，两项政策叠加，若政策得到严格执行，铝的供需平衡或将在今年年底出现供需缺口。

联讯证券分析师郭佳楠、王保庆认为，如果严格执行去产能，电解铝供求将逆转，铝价大幅上涨可期。如果政策力度不及预期，则铝价存在下跌风险。

在投资机会上，川财证券建议关注受益于供给侧改革的标的：中国铝业、南山铝业、云铝股份等。

研究机构：川财证券 分析师：宋红欣 撰写日期：2017-06-05

云铝致力于绿色发展。以打造绿色、低碳、清洁、可持续的“水电铝加工一体化”产业模式为核心,构建了集铝土矿-氧化铝-炭素制品-铝冶炼-铝加工为一体的产业链,形成了较为明显的资源保障优势,实现铝土矿资源完全自给,利用区位、能源、融资等优势,科学合理、适度稳健推进“水电铝”产业集聚发展。

公司铝土矿供给充足。云铝股份具备400 万吨铝土矿产能,氧化铝产能160 万吨,自给率超过100%,生产氧化铝的铝土矿按照按照开采成本价180 元/吨计算,其他材料及电力按照市场价计算,原料成本合计占比达53.08%、能源成本合计占比达31.68%、其余为劳动力、备件、财务等, 单吨氧化铝完全成本为1884 元。

电解铝生产成本优势大。按照单吨电解铝需要消耗1.92 吨氧化铝计算, 120 万吨电解铝产能需要230 万吨氧化铝,云铝股份具有160 万吨氧化铝,需要按照市场价(假设氧化铝长江现货均价2400 元/吨)外购70-80 万吨氧化铝,那么氧化铝平均成本2052 元/吨。同时焙烧阳极约75%左右为自产,按照3100 元/吨计算。预计云铝股份单吨电解铝价格为10438 元/吨。

投资建议:预计云铝股份2017-2019 年主营业务收入达到166.56 亿、174.84 亿、183.88 亿,毛利达到25.72 亿、27.11 亿、28.14 亿。考虑到云铝股份具有的水电优势,我们给予云铝股份2017/2018 年PE 估值55X/50X,对应股价为8.14 元/8.15 元。预计环保限产会支撑铝价上行, 推荐“买入”评级。

风险提示:宏观经济不达预期;铝价格不达预期;用电成本不达预期。